电子烟发展继续高歌猛进，精选3支正宗个股，投资逻辑一览
原标题：电子烟发展继续高歌猛进，精选3支正宗个股，投资逻辑一览
发展至今电子烟已历经三代产品更迭
第一代电子烟产品主要是指一次性封闭型产品，从产品样式设计上与普通卷烟比较接近。但由于雾化器性能相对较差，因此其产品受众并不广泛。
第二代电子烟雾化器有了很大的提升，并且可以进行烟油添加或者烟油烟弹更换。不过由于尺寸较大不方便携带以及大烟雾等特性，该产品更受专业玩家的青睐。
第三代电子烟升级为扁烟，我们认为是具有划时代意义的产品。扁烟不论是雾化器还是产品样式均获得大幅提升，且与卷烟在口感上也更为接近，并有效解决了二代电子烟不便携带的痛点。尤其 JuuL这一类产品出现之后，使得电子烟的产品受众开始逐步向职场白领人群渗透，让电子烟行业具备了更大的发展空间。
电子烟相关政策将会如何推演？
烟草总局对于电子烟和新型烟草的态度有转变，开始逐步重视并计划大力发展。《电子烟》行标年内预计出台，但我们认为比行标更重要的是后续跟进的监管政策。
从地区性控烟政策来看，已将电子烟纳入控烟监管范畴，因此未来电子烟存在整体被纳入烟草专卖体系的可能。近期，卫健委计划出台法律监管电子烟行业，且国务院有意向提高烟草税以实现控烟目的。
我们认为，卫健委可通过制定更为严格的监管标准提升电子烟品质， 而烟草局则可以将电子烟纳入专卖体系以限制线上销售，并借助加征烟草税减少青少年购买。因此，卫健委与烟草总局共同监管治理的模式，可能更为适合现阶段的电子烟行业。
干货研报备注：一旦电子烟被纳入烟草行业监管，目前的电子烟网上销售将会全面禁止，有中烟背景的电子烟将会得到更好的发展机会。
电子烟一级市场投资和销售情况
2018年，电子烟风口来临，不完全统计一级市场完成 18起融资事件， 累计融资总额预计在 10亿元左右。进入今年受315被点名的影响，3-4 月期间一级市场仅 4起融资事件。但行业整体的投融资热情并未减弱，上半年已累计完成融资规模近 10亿元。尤其是 6月开始，一级市场电子烟投融资热力再度来袭，期间内完成 8次投融资，占上半年全行业投融资事件的50%。
我们认为，电子烟作为新型烟草制品下辖的重要品类，现阶段已经成为一二级市场联动关注的重点领域。正是由于 6月以来一级市场投融资热情高涨，在一定程度上催化了二级市场对于电子烟板块关注度的持续提升。
上半年电子烟销售重要数据汇总：
1）上半年，电子烟全网销售收入增速超过 90%，行业表现亮眼且强势；
2）各品牌烟具产品售价略有下降，但整体维持相对平稳。烟油烟弹在多种口味推出，以及高单价爆款产品占比提高的情况之下呈现涨价态势；
3）消费者偏爱薄荷口味烟油烟弹，旨在强化抽吸过程中的击喉感；
4）品类繁多导致烟具集中度不高，但烟油烟弹凭借独有使用壁垒，现已形成极高集中度；
5）无论是从线上销售数据、市占率以及增长情况来看，悦刻确认为国内第一大电子烟品牌；
6）烟油烟弹销售具备高成长性，未来市场规模将直追烟具；
7）劲嘉股份电子烟新品 Fugoo，已于 6月在京东开售
电子烟/新型烟草A股核心标的汇总
电子烟之于劲嘉股份
公司作为国内烟标行业龙头企业，目前已经成为 19家中烟工业公司的合格供应商。我们认为，客户资源是公司拓展电子烟和加热不燃烧制品的主要优势。目前来看，公司对于新型烟草业务处在双线布局的状态，电子烟和加热不燃烧均有涉及。其中，与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司在新型烟草领域展开合作；公司全资子公司劲嘉科技与米物科技、因味科技，开展在电子烟和加热不燃烧烟具产品设计、专利研发和生产等方面的合作。
6月 18日，公司电子烟产品FOOGO(福狗)正式在京东上线，售价为99元。公司加热不燃烧烟具相关专利，目前正在国家专利局进行申请，距离最终通过也仅一步之遥。公司预计在今年 8月推出加热不燃烧产品 Q 系列产品。我们认为，公司加热不燃烧烟具产品推出将催化估值提升，同时也将进一步夯实三元增长模型（加热不燃烧烟弹烟标+电子烟/加热不燃烧烟具+烟具包装）。
7月 24日公司公告业绩快报，今年上半年实现营收 18.65亿元，同比增长15.9%，归母净利润 4.66亿元，同比增长 22.86%。其中，Q2收入增长7.53%，归母净利润增长 24.2%。分业务看，公司烟标业务收入 13.4亿元， 同比增长 6.55%，彩盒包装收入 3.36亿元，同比大幅增长 80.64%。
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电子烟之于麦克韦尔
麦克韦尔为国内第一大电子烟代工厂，近年公司收入端持续实现翻倍以上增长。公司在电子烟雾化芯方面强大的研发生产技术，成为其开拓客户维持领先竞争力的核心优势。2018年年底公司发布 Feelm第三代雾化芯。与前两代产品相比，该雾化芯在口感还原度、出烟量和解决漏油等问题上都有明显改善。
JuuL目前已经于京东达成合作，年内将全面进军中国市场。JuuL主要采用第一代棉芯雾化器，存在漏油和口感还原度欠缺等问题。而 Feelm第三代雾化芯能好的解决以上问题。另一方面，公司客户中目前采用 Feelm 第三代雾化芯技术的为国内第一大电子烟品牌悦刻，其在今年上半年销售方面的强势表现有目共睹。因此，我们认为，JuuL 在全面进军国内市场的情况下存在与麦克韦尔合作的可能。
目前麦克韦尔正筹备上市，蓝洞新消费数据显示目前估值为 200亿元。但对于公司上市后的估值，我们认为可以用申洲国际（2313.HK）作为参照。1）申洲国际与公司同为大型代工企业；2）申洲国际的核心竞争优势为面料研发，与公司在雾化芯方面的竞争优势类似。目前申洲国际 PE30倍左右，国金新能源电池预期麦克韦尔今年净利润为 15亿元，预计顺利上市后相对合理的市值水平约为 450亿元。
A股市场中，亿纬锂能持有麦克韦尔 37.55%的股权。我们认为，亿纬锂能有望携手麦克韦尔共享电子烟高增市场。同时，在麦克韦尔顺利上市后， 仍能间接享有部分估值溢价，建议积极关注。
新型烟草之于中烟香港
中烟香港作为中烟总公司下属孙公司，主要负责烟叶进出口、卷烟免税出口以及新型烟草制品出口业务。公司烟叶进口和出口两大业务，在全球烟草消费下滑的大背景下难有明显增长，且两项业务利润薄也较难催化利润端实现增长。公司卷烟出口业务手握中国境内关外免税店渠道，同时也进入泰国、新加坡、香港和澳门的免税渠道。我们认为，公司卷烟免税出口业务在出境游红利拉动下能够实现增长。
上市后公司作为中烟体系内，新型烟草制品出口的唯一平台，再次获得垄断竞争优势。从收入情况看，去年前三季度收入为 185万港元，到去年全年实现收入已有 1,689万港元。我们认为，新型烟草制品出口对公司来说属于纯增量业务。目前来看除四川中烟、云南中烟和湖北中烟等先行落地加热不燃烧产品的工业公司外，广东中烟、湖南中烟、山东中烟和黑龙江中烟也已经在年内推出相关产品。中烟工业公司加热不燃烧相关产品储备的日益丰富，搭载垄断性出口平台，公司新型烟草制品出口业务具备充足增长弹性。
公司新型烟草制品出口业务对于行业而言，具有示范性带头和排头兵作用。我们认为，公司新型烟草唯一出口平台的搭建，明确了中烟总公司发展新型烟草的方向。其次，公司新型烟草业务出口规模的扩大和稳步增长，将催化国内相关政策向明朗化转变。对于公司上市后的表现，我们想说的是： 1）公司作为中烟体系内第一家上市企业具有稀缺性；2）公司业绩增长驱动虽然不强，但是也不需要过度担忧经营规模上出现大幅缩水，整体上具有一定防御属性；3）新型烟草作为全球烟草巨头企业都在大力推进的业务， 而公司又是垄断型出口平台具备一定估值溢价。
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