2019年电子烟行业研究报告

譬喻，美国视电子烟为烟草成品，对HNB举办严格禁锢;而日本克制销售电子烟，准许并禁锢HNB销售。

吸烟有害健康

烟油主要身分为丙二醇(PG)、丙三醇(VG)、香料以及尼古丁，今朝，烟油行业成长出相对独立、完整的财富链，口胃的研发具有较高的技能壁垒，海外知名品牌有V2、Halo等，海内排名居前的为：德康生物科技公司、恒信科技、梵活生物科学等。

若一个烟民平均天天抽1包烟，那么替换成烟弹的话，一年或许耗损122颗烟弹;对付烟具，今朝海内市场的平均价值为240元，改换时间假设为一年。

全球控烟趋势加紧，传统卷烟市场销量逐年淘汰。而新型烟草可以或许有效淘汰危害，满意对康健的追求，同时，产物外观越发新颖，富有时尚感。康健和潮水驱动电子烟行业加快晋升，发动财富链上的上游原质料、中游设计制造和下游销售企业盈利的增加。

据国度烟草专卖局经济研究所《2018年世界烟草成长陈诉》估量，2018年新型烟草成品的消费者高出4000万人，至2022年有望增长到6400万人，悦客电子烟官网，大概替代卷烟约460万箱。

1) 丙二醇(PropyleneGlycol,PG):无色无臭、微甜、有轻微粘性，是常见的药物与食品添加剂之一，美国FDA将其界说为“普遍对人体安详”，少部门人食用后会呈现喉咙不适、多痰、过敏等副浸染。作为香精的载体，能加强烟油的口感，加热后发生少量雾气，并带有必然的击喉感，也有稀释VG，使烟油粘稠度低落，便于导油的浸染。

场销售筹集资金，参加到国际烟草行业竞争和相助中去。大概会扩大东南亚市场的

我们警惕外洋市场电子烟成长环境、国度禁锢政策，得出以下结论:

按照菲莫国际官网，PMI研发的减害产物比传统香烟释放的有害物质低于90%以上，其细胞毒性、致癌物质及诱变物质均不到传统香烟的十分之一。

全球四大烟草巨头纷纷机关新型烟草:菲莫国际推出了IQOS系列产物，风靡全球;日本烟草研发了PloomTech;英美烟草和帝国烟草努力开拓电子烟、HNB和口嚼烟的多产物组合。

个中，销售额最大的品类是电子烟，2018年销售额约145.2亿美元，同比增长27%，增速一连放缓;以IQOS为代表的加热烟草成品销售额排在第二位，约102亿美元，同比增长约100%。

为了应对控烟减害的全球趋势，全球四大烟草巨头纷纷从头调解计谋机关，应对新挑战:菲莫国际推出了IQOS系列产物，烟油购买渠道推荐，经FDA核准在美国市场销售;日本烟草研发了PloomTech;英美烟草和帝国烟草努力开展电子烟、HNB和口嚼烟的多产物组合。

以IQOS为例，传统卷烟需点燃吸食，燃烧时温度可达600°C，会释放大量致病毒素，而IQOS等加热烟草产物仅将特制烟草加热至350°C，能有效制止燃烧释放的有害物质，同时满意消费者抽烟需求。

HNB成长路径的预判:中烟公司通过中烟香港赴港上市，为进一步向东南亚市

测算要领:

1) 上游原质料:

蒸汽式电子烟最早可追溯到上世纪六十年月。

海内头部蒸汽式品牌努力扩张渠道，一级市场成本大量机关，消费者品类认知教诲有望快速晋升。《电子烟》强制性国度尺度有望在年内宣布，填补禁锢空缺，行业有望进入有序迅速成长阶段。

新型烟草，区别于传统燃吸方法的卷烟，具备无需燃烧、提供尼古丁但根基无焦油等特点。本文针对个中两大主要品类(蒸汽式电子烟、加热不燃烧)，举办了具体深入的阐明:

2014年，菲莫国际推出代表产物IQOS，首先在日本名古屋和意大利米兰上市。2019年，IQOS已经在全球42个国度发售。

加热不燃烧烟草成品(HeatNotBurntobacco，HNB)，也称为新型卷烟可能低温卷烟，通过非凡的加热源对烟弹中的烟丝举办加热，使个中的尼古丁及香味物

吸烟有害健康

蒸汽电子烟，是一种仿照香烟的电子产物，电畅通过发烧丝加热烟液产生汽化，发生蒸汽。电子烟主要由储液区(储备烟液部门)、雾化区(蒸发溶液部门)和节制区(电池及电路)构成。

1963年，美国工程师赫伯特·吉尔伯特(HerbertA.Gilbert)申请并得到了一项“无烟气、非烟草卷烟”专利(专利号US3200819A)，事情道理即通过加热尼古丁溶液，并发生带香味的蒸汽气体，是第一支电子烟的原型。

种别一:蒸汽式电子烟

▌新型烟草:应需而生，春风渐起

销售渠道，与其他国际卷烟公司举办计谋相助，优化中国烟草的市场化水平。试销外洋之后，在海内市场奉行大概性加大。

▌市场局限:全球电子烟局限已达百亿美元，海内市场潜力庞大

蒸汽电子烟的原质料包罗电池、雾化器以及烟油。

吸烟有害健康

1) 替烟率:跟着人们对康健问题重视水平增加，更多的烟民会放弃传统卷烟，而选择新型烟草。按照中国日报观测功效显示，今朝，15-24岁人群电子烟利用率为1.5%。

2) 中国烟民抽烟率及烟民总数:按照中国日报的观测功效显示，2018年我国15岁及以上人群抽烟率为26.6%。《“康健中国2030”筹划纲领》确立在2030年15岁以上人群抽烟率下降至20%的控烟方针。别的，按照《2018年中国卷烟互联网消费者白皮书》的调研数据，2018年中国抽烟人数有3.5亿。抽烟者天天平均抽烟15.2根，约合1.5包香烟。

蒸汽式成长路径的预判:将来头部蒸汽式品牌快速扩张渠道的大概性很大，大概会扩大对消费者品类认知教诲。《电子烟》强制性国度尺度有望在年内宣布，填补禁锢空缺，行业有望进入有序迅速成长阶段。

海内电子烟仍处于起步阶段，行业成长路径、禁锢政策等尚有待张望和厘清。

HNB电子烟:今朝海内HNB烟弹尚未销售，烟具销售也主要针对外洋产物配套(且销量有限)。

就禁锢政策而言，各国当局对电子烟市场的禁锢差异，其主要原因在于对付产物属性分别判定存在分歧。譬喻，美国视电子烟为烟草成品，对HNB举办严格禁锢。而日本克制销售尼古丁电子烟，准许并禁锢HNB销售。

区别于传统香烟，HNB只加热不燃烧烟草，可大幅低落卷烟温度，不只能有效低落烟气中的有害身分，还能缓解多种香味造成的伤害。

分地域看，美国事电子烟销售额最高的市场，2018年销售额为56亿美元，同比增长20.5%，其次是英国市场，销售额为24.3亿美元，同比增长36.6%，意大利、德国、法国等均是电子烟消费大国。

拆分来看，电池由芯片、五金、节制电路等组成，市场上传统品牌企业为Sony、LG、三星、松下等，海内主流品牌有亚威特科技有限公司、深圳费思特科技等;雾化器由五金、玻璃、塑料等原质料组成，雾化器分为制品雾化器以及RBA雾化器两大类，按照消费者差异的需求，推出层出不穷的创新布局;

全球市场局限

按照《2018年世界控烟履约希望陈诉》统计，今朝《合同》共含181个缔约方，包围了全球90%以上的人口，个中，对烟草征税的国度占比高达96%。

3) 香料:抉择烟油风味。差异口胃、差异比例的香料搭配，抉择了烟油的口胃，风味奇特的烟油，其香料配方极其巨大，电子烟的口胃一般分为三种:烟草口胃、水果口胃、草本口胃，部门非凡风味的香精如“薄荷”，也会发生必然的击喉感。

全球电子烟行业快速增长，中国电子烟市场颇具潜力。据2018年世界烟草成长陈诉显示，全球新型烟草市场局限增长至247.2亿美元，CAGR达36%;而中国作为电子烟出产和香烟耗损第一大国，新型烟草市场尚未成型，我国电子烟渗透率仅为0.6%。

种别二:加热不燃烧

按照《中国抽烟危害康健陈诉》，全球每年因抽烟及二手烟袒露灭亡的人数达600万，抽烟是肺癌的首要危险因素，另外还可以导致多种恶性肿瘤以及种种呼吸系统疾病。烟草中的有害物质造成的危害可分别为四类:成瘾、致病、造成缺氧及刺激呼吸道。

康健和潮水驱动新型烟草成品快速成长。2018年新型烟草成品销售额共计247亿美元，同比增长45.8%，其局限相当于排名第9位的卷烟市场。

海内市场局限

今朝，海内HNB由中烟公司独家策划，蒸汽式电子烟成长正旺，吸引大量社会成本注资投入，我们认为跟着禁锢束度出台和完善，HNB和蒸汽式电子烟城市获得更好的成长。

外洋市场根基验证消费需求，各国禁锢立场有所差别

驱动因素:全球控烟趋严，康健+潮水要素共驱

虽然新型烟草也具备必然的缺点:口胃难以完全模仿传统卷烟、相关禁锢政策有待完善等，电子烟烟油怎么调配好抽，跟着研发技能的提高与各国禁锢政策的拟定与落实，新型烟草的全球市场局限将有待进一步晋升。

全球电子烟行业快速增长，中国电子烟市场颇具潜力。据2018年世界烟草成长陈诉显示，全球新型烟草市场局限增长至247.2亿美元，CAGR达36%;而中国作为电子烟出产和香烟耗损第一大国，新型烟草市场尚未成型，我国电子烟渗透率仅为0.6%。

2) 新型烟草成品更具时尚感。

新型烟草成品具有无需燃烧、根基无焦油及提供尼古丁等特征，因为其对身体的伤害要低于传统烟草，因此也经常被称为减害产物(ReducedRiskProducts，RRP)。

若将来政策放开，我们对差异渗透率景象下的潜在市场空间做了测算，以抽烟人口为基数，若渗透率别离为1%、2%、5%和10%时，烟弹年市场局限测算别离为160亿元、319亿元、798亿元和1597亿元;烟具年市场局限测算别离为16亿元、32亿元、79亿元和158亿元。

主要包罗专业电子烟制造企业和国际烟草巨头制造研发部分。

4) 尼古丁:主要浸染是缓解烟瘾，发生击喉感，使电子烟口感越发贴近香烟，从而到达部门替代传统香烟的目标。烟油的尼古丁浓度可选，常见的浓度有0mg、6mg、12mg、18mg，数字越大每毫升烟油中尼古丁浓度越高。

另外，尼古丁盐的应用也敦促了蒸汽式电子烟的市场成长，以JUUL为代表的小烟，在西欧国度深受喜爱。外洋国度禁锢政策方面，各国当局差别较大。

电子烟、加热不燃烧成品拥有富于科技感的外观，尤其是烟油电子烟，其在成熟的西欧市场早已不再定位为替烟或戒烟产物，而是在年青人中形成了一种玩味道、玩烟圈、玩格式的Vape文化，吸引了喜欢陌头文化的年青群体。加热不燃烧成品是传统香烟的更好替代品。

电子烟财富链包括上游原质料企业、中游电子烟设计制造企业以及下游的销售企业。以蒸汽电子烟为例来详细说明:

▌电子烟财富链新品类带来新机会，电子烟财富链缔造新代价

研究功效显示，烟叶中尼古丁和大都香味身分在300-600°C即可从烟草中释放出来，并转移到烟气中，传统卷烟过高的温度导致烟草香味身分热解转化为有害身分。

专业电子烟制造企业包括:ECIG、VaporHub、VaporCrop、MainstreamCannabis等;知名品牌商为国际烟草四大巨头:菲莫国际、帝国烟草、英美烟草以及日本烟草;海内电子烟主流品牌为:卓尔悦、艾维普思、麦克维尔、康尔、易佳特等。

什么是新型烟草?

个中无烟气产物主要包罗口含烟、嚼烟、鼻烟以及含化型烟草成品;有烟气产物以电子烟(蒸汽烟)和加热不燃烧烟草成品(Heat-not-burn，HNB)为代表。今朝，市场上的主流新型烟草是有烟气产物。

烟油身分为丙二醇(PropyleneGlycol,PG)、丙三醇(VegetableGlycerin,VG)、香料(天然提纯某人工提取)、尼古丁、添加剂。个中主要身分及浸染为:

分范例来看，2018年蒸汽式电子烟的销售额约145.2亿美元，同比增长27%，增速一连放缓;其次是以IQOS为代表的加热烟草成品，2018年销售额约102亿美元，同比增长约1倍，对销售额增幅的孝敬最大。

驱动新型烟草快速增长的因素为:

1998年，菲莫烟草研发出第一代电加热型产物EHCSS-E(Accord)，Accord具有内含电池供电加热的装置，装置含铁铝合金加热片，利用时，将Accord无滤嘴烟草成品插入装置，通过抽吸来启动。

区别于蒸汽电子烟，加热不燃烧烟草利用的烟弹口胃与利用感更靠近传统烟草，HNB同时能淘汰有害物质的吸入，因此消费者更易接管和转换。

畅通渠道经过署理商、商业公司以及经销商，交由零售商，最终由消费者购置。

蒸汽式电子烟是用电池供电，加热烟油使其雾化，到达抽烟的结果。由中国人韩力发现。今朝全球电子烟市场局限已打破百亿美元;HNB是通过加热而非燃烧的方法发生烟草风味的气体，有效低落了烟草中的有害身分的摄入，同时高度还原传统香烟的口感。

我国事全球最大的电子烟出产制造基地，但我国非电子烟消费大国，海内出产的电子烟产物以“采购+出产”的OEM/ODM模式大部门销往海外。

2) 中游设计制造:

1) 新型烟草抓住减害机会。

加热不燃烧烟草成品成长过程:

至此，全球传统卷烟市场陷入僵局。依据《2018年世界烟草成长陈诉》，2018年全球卷烟销量约6100万箱(不含中国)，同比下降约1.7%，近5年来，全球卷烟销量根基以1%-2%的速度逐年递减。

▌逻辑和投资要点

吸烟有害健康

1988年，全球首款加热不燃烧产物Premier由美国雷诺烟草公司(现已成为英美烟草子公司)研发，Premier的烟草中含多达50%的烟油，通过碳制加热棒析出尼古丁，但由于操纵未便、口感欠佳等问题退出市场。

因此我们对海内蒸汽式电子烟和HNB烟弹、烟具假设在差异渗透率下举办市场局限测算，譬喻当市场渗透率为10%，蒸汽式电子烟烟弹市场局限预测为1281亿元，烟具为84亿元;HNB电子烟烟弹市场局限是1596亿元，烟具为157亿元。中国电子烟市场有很大成长空间。

2018年新型烟草成品销售额为247亿美元，同比增长45.8%，局限相当于排名第9位的卷烟市场，靠近烟丝、雪茄的年销售额;估量至2020年，新型烟草成品会成为销售额仅次于卷烟的品类，个中，电子烟仍是销售额最大的品类。

2) 丙三醇(VegetableGlycerin,VG):无色、味甜、澄明、黏稠的液体，安详无毒，日常糊口中遍及利用的原料。VG加热后发生大量雾气，主要是起调理浓度(稀释烟油味道)、增加口感的饱和度和柔顺度、以及增大烟雾的浸染，一般而言，甘油含量越高，雾化发生的烟雾越浓重。

烟草危害是全球公认的严重卫生问题之一。

而有机尼古丁盐技能的成熟，使得蒸汽式电子烟的口感获得极大改进，解瘾水平提高。以JUUL为代表的小烟，便捷且具备潮水属性，深受青年消费群体的喜爱。

据《2018年世界烟草成长陈诉》估量，2018年新型烟草成品的消费者高出4000万人，至2022年有望增长到6400万人，大概替代卷烟约460万箱。

3) 蒸汽式电子烟烟具和烟弹的年耗损用度:凡是来说，正常1包香烟可以抽240口，1个电子烟烟弹可以抽750口，相当于3包香烟。当前海内市场烟弹的平均价值约为30元每颗。

2012年，美国最高法院鉴定食品药品监视打点局(FDA)克制入口销售电子烟败诉，认定电子烟属于烟草类产物而非医药产物，促使电子烟在美国快速成长。2014年，美国电子烟市场容量达25亿美元。2017年，全球电子烟销量首次打破100亿美元大关。

蒸汽式电子烟:经测算，我国当前蒸汽式电子烟渗透率0.6%，对应烟具市场局限8.4亿元，烟弹市场局限为128.1亿元。

我们假设差异的渗透率景象，以抽烟人口为基数，若渗透率别离为2%、5%和10%时，烟弹年市场局限测算别离为256亿元、641亿元和1281亿元;烟具年市场局限测算别离为17亿元、42亿元和84亿元。

零售商可分为线上、线下两大类，线上渠道主要指电子烟企业自有平台、各大电商平台、Vape文化论坛等，好比四十大道、烽火天下等跨境电商品牌署理商以及E-cigarette-forum(ECF)、VapersForum等论坛;线下渠道以体验店、线下俱乐部、电子烟门店、烟草产物店为主。

3) 下游销售企业:

来历：广发证券

海内蒸汽式电子烟步入渠道扩张期，HNB启动出口市场试点、后续可期

与此同时，全球烟草节制动作一连推进。2019年世界无烟日以“烟草与肺部康健”为主题，建议全世界优先思量烟草节制，实现控烟方针;另外，各国从包装，风味以及税收等方面着手，对卷烟实施更严格的限制。

2014-2018年，全球新型烟草市场局限从73.1亿美元增长至247.2亿美元，CAGR达36%;蒸汽电子烟市场局限由72.9亿美元增至145.2亿美元，CAGR达19%;加热不燃烧烟草成品，实现了从无到打破百亿美元的市场局限，2018年同比增长104%。

烟草节制理念和动作在全球范畴内推广和落实，传统卷烟市场举步维艰。世界卫生大会于2003年5月21日通过《世界卫生组织烟草节制框架公约》。

海内HNB由中烟公司为参加主体，今朝已借助中烟香港平台试点外洋市场，参加到国际竞争和相助中去。我们估量，在HNB试销外洋之后，海内的试点事情也有望在将来慢慢推进。

蒸汽电子烟成长过程:

对比美国电子烟渗透率的13%，我国电子烟渗透率为0.6%。下面我们将在1%，2%、5%和10%渗透率的假设前提下举办蒸汽式电子烟和HNB市场局限测算。

日本仍是加热烟草成品最大的市场，2018年销售额约55.4亿美元，同比增长8.5%，增速慢慢减缓;第二是韩国，2018年销售额约21.2亿美元，增速最快;第三是意大利，2018年销售额约2.2亿美元，近期增速明明加速，另外，俄罗斯市场增速超出预期，罗马尼亚、希腊、南非等地也是主要消费市场。

质通过挥发发生烟气来满意抽烟者需求。加热不燃烧(HNB)一般包括三个部门:烟弹(含有烟草)、烟具(加热棒)和充电器。事情道理:操作外部热源加热烟草而不是点燃烟草以发生烟草风味气体。

新型烟草成品主要是指区别于回收传统燃吸方法的卷烟的烟草成品。按照其利用形式可分为无烟气、有烟气两大类。

4) HNB烟具和烟弹的年耗损用度:在中国海内，加热不燃烧电子烟主要是产自中烟公司，烟杆均价在500元阁下，每包烟弹约20-30元。在此，假设烟民天天耗损0.5包烟弹，单包价值25元。市场局限=电子烟渗透率*抽烟人数*电子烟产物均单价*年耗损量。

1967年，曾有多家公司实验出产这种电子烟，但在技能上、贸易上始终未得到乐成。直到2003年，中国人韩力申请并得到了“一种非可燃烧性电子雾化器香烟”的发现专利(专利号031111734)，是操作电池供电，将烟草提取物通过低温雾化技能雾化成雾状的液滴供人抽吸的装置。

事情道理:通过电池供电驱动雾化器，将烟弹中的烟油加热，雾化成蒸汽，由利用者吸入，从而到达雷同吸食传统烟草成品的结果。