新型烟草行业蓄势待发,两大坐拥发展红利,产业链深度梳理
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本文首发于公众号：概念爱好者
本文完工于：2022年01月11日
前言：去年11月以来不断公布电子烟相关监管政策以规范我国电子烟行业发展，整个新型烟草行业也将受益于此，今天就分析一下新型烟草行业的机会。本篇主要介绍产业链和细分赛道，在《新型烟草系列二》中我会补充介绍行业现状和行业前景等内容。
本篇目录1.事件背景2.认识新型烟草3.产业链4.细分赛道5.小结及相关上市公司6.独家核心提示
一，事件背景
近日，全球最权威的公共卫生机构之一——美国食品药品监督管理局（FDA)研究人员发布于期刊《烟草控制》的研究论文指出，电子烟危害比卷烟危害小，且具有一定减害性。当烟民改用电子烟后，其尿液中多种致癌物（如苯、1,3-丁二烯、丙烯醛等）的生物标志物水平都会下降，最高可下降95%。实际上对于电子烟与传统卷烟危害的对比研究并非始于此，不过此项研究结果或将进一步推动新型烟草的发展。
二，认识新型烟草
新型烟草目前主要指雾化电子烟和HNB。
雾化电子烟通常由电池、雾化芯、电子雾化液（烟油）组成，并可按照是否可以自行添加烟油分为封闭式雾化电子烟和开放式雾化电子烟。开放式雾化电子烟可以自行添加烟油及更换雾化芯；封闭式雾化电子烟的雾化组件与电子雾化液构成一个密闭整体（烟弹），不可自行添加烟油。
HNB是Heat-not-burn（加热不燃烧）的简称，指的是利用特制加热装置将烟丝/其他草本植物加热到一定温度，在一定温度下让尼古丁挥发出来。可分为加热不燃烧烟草制品和低温本草产品两类。
三，产业链
1.从整个产业链的角度看，雾化电子烟和HNB的产业链较为相似。
上游主要包括电池原材料供应商（电池、电芯、控制电路），芯片原材料供应商，雾化器原材料供应商（塑料、玻璃、五金、发热电阻）及烟油原材料供应商。HNB与雾化电子烟结构存在差异，一般不含雾化器，而是替换为加热装置；
中游包括电子烟制造代工厂和品牌企业两类；
下游经代理商和经销商运送至零售店，包括知名电子烟品牌商、大型超市、便利店以及药店等。
2.从产业链价值结构来看，雾化电子烟和HNB又有所差异。对于雾化电子烟以悦刻为例进行产业链价值拆分，利润主要被品牌方和渠道方瓜分。作为雾化电子烟领域具有领先地位的企业，悦刻前期发展战略是渠道端快速扩展抢占市场，因此较大幅度补贴终端开店。随着国家对渠道监管力度趋严，制造商有望通过占有渠道方毛利增厚利润。对于HNB以IQOS为例对HNB产业链进行拆分，IQOS烟具原料成本较高，品牌方通过在HNB领域不断深耕，持续研发创新，品牌溢价明显。因此总的来看，在产业链价值结构上，雾化电子烟利润主要被品牌方和渠道方瓜分；HNB利润由品牌方大部分。
四，细分赛道
1.尼古丁
将雾化电子烟和NHB分别梳理时，由于组成部分的差异二者的细分赛道也有所差异，而将两者共同组成的新型烟草作为主体叙述时，雾化电子烟和NHB的上游原材料中都需要尼古丁，因此尼古丁是新型烟草行业的一个重要赛道。
1）尼古丁
尼古丁(又称烟碱)需求主要来自于三方面：新型烟草、医用、农药。在新型烟草产业中，为平衡烟农就业，我国中烟采用提取尼古丁进行添加，但海外并无限制。
合成尼古丁方面，由于合成尼古丁工艺繁杂，条件控制苛刻，合成过程中带来的右旋副产物等安全性尚未得到验证，中小企业的合成尼古丁产品鱼龙混杂等问题，目前尚未成为主流。不过未来随着合成尼古丁减害作用得到验证、市场规范化，龙头企业具备先发优势和核心技术壁垒将快速占领尼古丁市场。
2）尼古丁需求分析
预计2025年海外雾化电子烟烟弹使用量为144亿颗，假设一次性电子烟烟油含量5ml，换弹式电子烟烟油含量2ml，尼古丁含量为30mg/ml，2025年雾化电子烟需求超过1500吨。HNB同样需要添加尼古丁，我们预计2025年海外HNB需求为376吨。2025年预计新型烟草海外整体需求超2000吨。
2.器具制造商
1）雾化电子烟
中游设备制造商主要负责将品牌方提供的烟油注入雾化器中，并进行烟杆、雾化芯等部件的设计和代工生产，最终组装成电子烟成品直供销售端。 雾化电子烟器具制造商的核心壁垒来自雾化芯的研发，不同的雾化芯转化烟油的口感具有较大差异。管理办法指出，电子烟产业链的生产端需取得生产许可证，现有产能较大、技术壁垒较高的头部企业可能受益。
此外我国作为电子烟制造大国，全球95%以上的电子烟产品和配件都来自中国。据中国电子烟协会统计，2021年中国电子烟出口预估1383亿元，同比上涨180%。，随着我国电子烟国标征求意见稿和电子烟管理办法等政策不断推出，雾化电子烟行业将走向规范化、正规化，我国雾化电子烟设备制造商将持续受益。
2）HNB
HNB器具的核心在于烟具的加热技术及其专利壁垒。HNB不同于点燃才能抽吸的传统卷烟，目前通用的加热方式是电加热、碳加热，其中电加热作为主流，按照其加热结构的不同主要分为：中心加热、外围加热。
电磁加热、红外加热等新型加热方式持续研发，不断改善用户体验。菲莫国际最新推出IQOS ILUMA使用了Smartcore电磁加热，解决加热片易折断、清洁维护繁琐、使用方式复杂的问题； 中烟云南在电磁加热基础上申请了专利技术NSCs 无氧加热：烟丝加热区域在低氧状态下自然产生烟气，往有氧区域扩散，然后通过进气流通提取烟气，加热更均匀，能够实现精准控温。
3.品牌
我国不允许电子烟线上售卖，因此国内知名电子烟品牌商通过加码布局线下渠道，快速跑马圈地抢占市场。以我国雾化电子烟市场龙头悦刻为例，《2021电子烟产业蓝皮书》显示，截至2021/12/31，悦刻品牌店总数约2.76万家，约占我国市场专卖店总数的58.2%；2021年yooz柚子发布“牛店牛补”政策，3月底就已突破全国4000家线下门店数。 未来中烟对批发和零售端将通过颁发许可证的方式严格把控， 看好门店布局较广的雾化电子烟品牌掌握相对较多话语权。
五，小结及相关上市公司
小结：从新型烟草产业链的视角上看，技术壁垒高并与客户深度绑定的企业将会持续受益，上游尼古丁生产和中游设备厂商最有望受益。
相关上市公司：
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六，独家核心提示
烟草行业一向是高利润行业这一点是众所周知的，但是烟草的危害也是显而易见的，和传统卷烟相比新型烟草的危害要少很多，所以从降低危害这一点新型烟草的前景是明确的。中国有近3亿烟民，按照这个规模测算，哪怕只有10%的渗透率，产业规模也相当可观。何况年底以来还有许多助力新型烟草行业发展规范化的种种措施发布。
以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。
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