【财经分析】信用债市场弱势震荡利差继续走扩或为大概率事件
转自：新华财经
新华财经上海9月20日电（记者杨溢仁）受利率债市场带动，近期银行间信用债市场一改前期上涨态势，同样呈现出窄幅震荡的格局。
分析人士认为，后续信用利差走扩料为大概率事件，投资者在择券时应审慎参与低等级品种，精细化配置仍是关键。
市场心态趋于审慎
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月19日收盘，银行间信用债曲线收益率呈窄幅波动态势。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限跳升2BP至1.74%，3年期收益率稳定在2.59%；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上探1BP至9.34%。
针对未来三个月信用利差的走势问题，中金公司进行的最新债市调查显示，相比上期问卷结果，当前市场对信用债的看法明显趋于克制，判断信用利差会走扩的投资者占比出现上升。
具体而言，有42%的受访者认为高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大，上期数据为33%；选择各评级利差均压缩的比例仅为9%；判断基本维持现状的比例由此前的34%大幅下降至24%；选择高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变的比例由13%上升至16%；选择各评级利差均走扩的投资人占比变化不大，为10%。
分评级来看，认为低等级利差会扩大的投资者比例为52%，较上期42%的水平出现较大幅度抬升；认为高等级利差会扩大的比例也有所上升，至26%。
总的来说，受利率债表现的带动，当前各机构对信用债的看法变得更为审慎，认为低等级各券信用利差会进一步上升的受访者已达到一半以上，判断高等级各券信用利差继续跳涨的机构亦达四分之一以上。
不仅如此，在当前信用利差处于历史低位的情况下，判断信用利差基本维持现状的投资人出现明显下降（占比在四分之一左右），也在一定程度上反映出市场对信用利差走扩的担忧。
机构择券用脚投票
根据中诚信国际研究院统计，9月5日至9月11日，城投债的整体发行利率为3.61%，较前值上升13.94BP，整体发行利差为152.07BP，较前值走扩14.36BP。
作为信用债市场中融资的绝对主力，城投债发行利率及利差的整体抬升无疑印证了上述调查结果。
聚焦城投板块，在管理层明确强调严禁在盘活存量资产的过程中新增地方政府隐性债务的背景下，受8月29日，19兰州城投PPN008技术性违约事件曝光的影响，市场对弱资质地区城投的偿付能力担忧明显有所加剧。
目前来看，城投公开债刚兑‘金身’依然不破，但估值风险却不得不防。一位机构交易员表示，当前，弱资质地区的偿债能力下降和再融资渠道收缩已是不争的事实。不过，考虑到公开债对地方具有系统重要性，则在保持区域金融稳定依旧至关重要的大背景下，地方层面仍将继续竭力保障公开债的偿付。
事实上，地方城投非标债务打折兑付或展期的情况早已屡见不鲜，这虽然不会直接损害公开债的偿付，却可能导致发债主体的评级调整以及市场情绪波动，进而带来估值风险，因此需要谨慎对待。
业内人士普遍判断，短期内城投板块的分化和投资抱团现象或将加剧。
国盛证券研究所首席固定收益分析师杨业伟说，具体到城投债的布局方面，我们还是建议于强资质主体上拉长久期，而不是于弱资质区域下沉信用，另外建议关注资源型地区的城投产品。
配置建议有的放矢
再就始终备受机构关注的地产板块来看，根据中金公司调查，认为真正国有发行人风险可控，可加大配置或继续持有；但民企和混合所有制企业仍不考虑的投资者占比最高，达45%；另外有39%的投资人选择了地产风险发酵将持续，短期国有和民企地产投资均不考虑，存量资产逐渐清仓或等待到期；另有10%和6%的投资者认为混合所有制企业和部分龙头调整后性价比已较高，可以择机介入地产风险已经见底，可以抄底中等资质低价民营地产债。
显然，随着地产支持政策的持续推出，投资者对地产债的配置情绪亦获得了边际改善——主要体现在两个方面，即不考虑地产债配置且存量也卖出的投资者占比出现明显下降，至四成左右；选择对混合所有制和民营龙头地产债择机介入的投资者占比出现上升。
据记者了解，当前较为乐观的机构判断，地产板块拐点将至。
至于未来管理层是否会进一步加大救助措施力度或推行新的救助措施，我们认为9月将是重要观察期。国元证券总量团队负责人、首席宏观与固收分析师杨为敩认为，一方面9月份为全年重要的销售大月之一，该月销售表现对房企剩下月份可供支出的资金规模存在较大影响；另一方面从经验上看，10至12月竣工面积占全年比重较高，在保交付、保竣工为主要任务的前提下，若9月地产销售未见明显改善，则需政策端进一步发力为后续加快竣工速度提供资金支持。
综上，回到地产债的投资布局方面，我们认为目前依旧处于政策博弈期，这将对机构的风险容忍能力提出较高的要求。杨为敩表示，对于一般账户而言，考虑到若后续政策效果不及预期，那么信用负反馈的问题可能会进一步加深，因此现阶段仍旧建议以配置国有房企为主；对于高收益投资机构而言，眼下部分房企债券的估值收益率已经较高且年内到期规模有限，具备了较好的博弈机会，我们建议结合二级流动性，择优介入。
编辑：王菁
