中国电子烟用户参透率低，市场前景大

烟草行业包括可燃性烟草产品(Combustible tobacco)和减害替代品(HRA，Harm reduction alternatives)，可燃性烟草产品主要包括卷烟和雪茄等，是目前最主要的烟草 产品。

近年来，减害替代品诸如电子烟、加热不燃烧产品(HNB)等陆续进入烟草市场。其中， 电子烟通过加热烟油产生雾化气，当使用者从中吸气时会有类似于吸烟的体验，通常分 为封闭式与开放式两类:封闭式电子烟俗称小烟，可充电或一次性使用，具备便携、 个性化及易使用等优势，面向各类人群，公司主要产品为封闭式电子烟;开放式电子烟 俗称大烟，允许使用者混合使用不同发热丝、电池模组及电子雾化液以生成更多个性 化体验，主要面向电子烟发烧友。封闭式电子烟为主流，2019 年封闭式电子烟的零 售额在美国和中国电子烟市场中的份额分别为 90%和 74%。

加热不燃烧产品则通过加热烟草产生雾化气，通常烟草被制作成烟弹(形状类似卷烟， 长度较短)，一般属于烟草制品，有明确的监管。

2019 年全球约有 10 亿可燃性烟草产品用户，其中 85.5%是卷烟使用者。2019 年全球 可燃性烟草产品和减害替代品的零售额市场规模为 8,507 亿美元，预计 2023 年将达到 10,172 亿美元。其中，减害替代品保持高速增长， 16-19 年其零售额 CAGR 为 26.3%， 远高于传统烟草，2019 年减害替代品的市场规模为 631 亿美元，预计 19-23 年其 CAGR 为 18.4%，2023 年其市场规模将达到 1240 亿美元，实现翻倍。

减害替代品中，电子烟已成为主要产品类别，就 2019 年的零售额来看，其占据了全球减 害替代品市场的 55.8%，其市场规模为 352 亿美元。预计 19-23 年全球电子烟零售额 CAGR 为 23.5%，2023 年市场规模将达到 820 亿美元，主要由电子烟渗透率的增加所驱 动。

中国电子烟市场空间广阔

过去十几年以来，美国、英国、中国的电子烟使用者的渗透率(电子烟使用者数量/可燃 性烟草产品使用者数量)一直保持增长。美国、英国和中国的电子烟渗透率从 2016 年的 21.2%、34.4%和 0.4%分别增长到 2019 年的 32.4%、50.4%和 1.2%。根据美英两国 电子烟使用者渗透率情况来看，我国电子烟的渗透率较低，未来提升空间很大。

中国人口基数大，烟民数量排名全球第一。2019 年，中国约有 2.867 亿成人可燃性烟草 产品用户，就成人用户数量来看占据全球第一，而中国的电子烟用户只有 340 万，且渗 透率较低，电子烟在中国具有庞大的潜在消费人群。

减害替代品零售额的增速远高于传统烟草。未来一段时间内，中国可燃性烟草仍然是烟 草行业主流，但其市场增速将远低于减害替代品。2019 年中国减害替代品市场零售额达 到 15 亿美元，预计 19-23 年 CAGR 达 65.9%，2023 年市场规模将达到 113 亿美元，市 场增长主要由封闭式电子烟驱动。

封闭式电子烟将驱动中国电子烟市场的增长。2019 年中国封闭式电子烟市场零售额为 11 亿美元，占中国电子烟市场的 74%，预计 19-23 年 CAGR 达 77.5%，2023 年中国封 闭式电子烟市场零售额将达到 110 亿美元，占中国电子烟市场的 97%。