全球电子烟2019投研新趋势：海内市场5年有望破百亿

一、家产阐明

产物概述：烟弹式小烟引领潮水

三、市场Analysis

电子烟家产雷同于新能源汽车市场，具有对标阐明的基本条件和研究代价。两个市场的相似度主要基于以下两点：

电子烟可分为小烟、中烟和大烟，小烟是烟弹式的模仿烟，气动开关不需要按键操纵；中烟是科学家巨细，雾化器范例少（常见CE4/CE5/CE6），利用ego棒；烟的特点是利用18650锂电池，即直径18mm，长度为650mm，烟雾的雾化器和烟杆的特点很明明加热不燃烧烟草产物主要基于IQOS，这是菲利普莫里斯国际开拓的烟草加热系统。因为它利用真正的烟草取代烟油的IQOS具有很是靠近真烟的味道，也合用于各国对烟草的严格禁锢政策，与真烟过滤器对比，净化结果更好，但同时也有价值高，烟弹操作率低，每个都需要收费等缺陷。

国标前是金窗，国标后是行业发作

西欧国度，作为电子烟的主力市场，根基上都是作为烟草产物来禁锢的。美国食品药品监视打点局 (FDA) 划定，在 2018 年年中截至日期前，每个电子烟 必需针对每种口胃申请 FDA 的 PMTA 核准，才气继承在市场 上销售。这项新政策将大幅增加电子烟新产物的上市本钱（预计每款新产物需要特别增加约120,000-470,000美元的本钱），更高的新品审核本钱将敦促电子烟 市场聚焦领跑者，引导行业向尺度化成长。为缓解新政对市场的影响，新禁锢框架的实施已推迟至2022年；然而，连年来，美国FDA的禁锢却泛起出越来越大的趋势。 2018年9月12日，美国FDA发布了史上最大局限。一次节制电子烟的操纵，包罗：1）向在全国范畴内向未成年人犯科销售电子烟产物的零售商发出了1300多封告诫信和民事罚款，金额从279美元到11182美元不等。等等。; 2）订购了Juul（占美国电子烟市场份额的72%）、Vuse（10%）、MarkTen（8%）、Blu E-cigs和Logi。五个主要烟草制造商必需在 60 天内提交一份。具体说明将采纳哪些法子防备年青人利用其产物的打算。

财富链：新品牌新渠道双向需求

对“Z时代”影响较大的新媒体、新电商、新零售平台将成为电子烟天然的新渠道。 电子烟新品牌和新渠道之间的需求是双向的。一方面，渠道方可以打仗到大量的线上流量和线下消费群体，需要依靠新产物的销售来实现流量变现。另一方面，新产物也需要变现。与产物特性相匹配、应用场景越发富厚的新渠道拓展了销售空间。 电子烟具有单价低、频率高、回购率高的特点。合用于社交电商、微商商城、新零售卖机等渠道销售，电子烟方针受众与产物文化、短@等新媒体形态高度兼容[email protected]、直播、自媒体。

电子烟 是传统烟草的新兴替代品，禁锢政策的变革是其成长的重要变量。今朝电子烟禁锢政策一般有三个思路：一是禁锢电子烟作为消费品，二是禁锢烟草，三是禁锢药品。三类禁锢逐渐增多。

In addition to revenue growth, Mcwell’s gross profit margin has continued to increase in recent years and its profitability has increased. The gross profit margin of sales has grown for three consecutive years since 2015, from 28% in 2015 to 32% in 2018. In the ODM business, due to the substantial increase in orders and the dilution of fixed expenses, the ODM gross profit margin increased from 23% in 2016 to 29%; since the end of 2015, 市场 has been launched for private brands, which has continued to exceed 36%, which is higher than the ODM gross profit margin. Compared with rival companies Avipus, Sigelei, and Wulun Electronics, McWell’s gross profit margin is low, mainly due to the fact that the company’s early-stage company focused on ODM business and only launched its own brand APV at the end of 2015, while Avipus , Sigelei mainly owns its own brand, and Wulun Electronics has also launched its own brand since 2014.

Mcwell: ODM and APV dual engine drive

2）Both市场在局限和渗透率上保持快速增长。 2017年，全球电子烟市场局限到达120亿美元，平均复合增长率为43%，全球消费者数量到达3500万。 电子烟的全球渗透率从2013年到2017年从0.37%上升到2.14%。 2018年全球新能源汽车销量185万辆，年均复合增长率66%。 2014-2018年全球新能源汽车渗透率从0.03%上升至2%。

技能进级引爆electronics小烟

从消费群体来看小烟电子烟，“Z时代”群体是电子烟main消费群体。 “Z时代”一般指1995年今后的人口，今朝仅中国就有3.780亿人，个中3000万人已经进入事情并有本领消费。以JUUL为代表的电子烟产物定位主要针对Z时代群体，在早期宣传中利用更多的青年风行元素，在宣传渠道中创新利用社交媒体，成为美国年青人中的“病毒式风行病”。产物。海内的电子烟产物设计和宣传方法多是仿照JUUL蹊径，明晰区分人群。从更长的消费周期来看，35岁以下的人群对电子烟的接管度更高，40岁以上的人群对加热不燃烟的接管度更高。跟着“Z时代”群体的不绝扩大和壮大，恒久来看，电子烟的受众会不绝增加，市场的比例也会不绝增加。

四、案例阐明

对比之下，全球电子烟市场局限增速低于新能源汽车市场局限增速，政策导向的差别是一个重要因素。新能源汽车这几年在享受高密度的政策津贴和配套支持的同时，电子烟财富政策禁锢也逐渐趋严。估量将来各国电子烟禁锢政策慢慢类型后，电子烟市场潜力将真正发作，市场增量最大的将在亚洲，估量在将来几年电子烟新兴市场增速将靠近新能源汽车市场增速。

1） 与“新产物”沟通，而不是“旧产物”。作为老产物，烟油车市场都较量成熟，增长乏力。而电子烟和电动车是“新产物”，它们今朝的成果可以完全替代老产物，而危害更小，用户体验越发多元化和科技化。

与新能源汽车市场举办对标阐明，烟油购买微信，由于实现了与传统商品平价，市场发作更快；估量全球电子烟禁锢政策慢慢实施后，电子烟行业增速将靠近新能源汽车行业增速。跟着传统烟草行业盈利本领的下降，以及控烟和住民康健意识的加强，新型烟草替代传统烟草的动力富裕。估量将来五年中国电子烟市场有望到达百亿局限。

吸烟有害健康

从中国电子烟财富链来看，上游元器件市场主要涉及雾化器、电池、烟油、发烧元件、节制电路等行业。今朝，会合度很高。国产电子烟[email protected]和厂家利用的电池主要是入口的，而雾化器多是从Mcwell采购的。下游销售市场主要是线上直销和署理。由于海内禁锢政策的不确定性，线下销售渠道包袱较强的政策风险，尚未形成销售局限。需求方的消费者是职业玩家。 、喜好者、送礼者、抽烟者为代表品类，对电子烟提出多元化的需求定位。今朝海内电子烟中游厂商大多回收oem和ODM的贸易模式。跟着市场的成熟，去中心化的电子烟出产行业将来会融合在一起，最终形成一个高度会合的行业。水龙头。

电子烟市场将来的增长将主要来自小烟产物。新群体呼喊新品牌，新品牌和新渠道形成双向需求干系； 电子烟2.0来了，CBD市场开启原子化世界新空间。

由于CBD作为药物身分插手烟油ego电子烟批发，估量CBD电子烟将被纳入更严格的药品禁锢范畴。这打开了想象空间。将来，更多种类的药品和保健品大概会通过雾化进入人体吸。 电子烟的行业空间将不只限于烟草成品，还大概延伸到医药和保健规模。食品、食品等康健和新消费规模。

吸烟有害健康

按照 Canopy Growth 数据，2018 年全球正当大麻 市场 局限约为 120 亿美元，全球潜在家产大麻 市场 局限为 5000 亿美元。将来几年，大麻二酚（CBD）市场将呈指数级增长，到2023年CBD增长将高出400%。烟油CBD电子烟中插手CBD身分为欧洲和欧洲带来庞大的增长和空间美国电子烟市场。 CBD烟油的便利性和愉悦感远远优于传统的麻叶，因此在CBD烟草市场中CBD电子烟是主流，占比高出65%。 2018年CBD电子烟市场局限到达约80亿美元。

JUUL: Global电子烟小烟领军者

欧盟的电子烟 政策也从药品禁锢转变为烟草禁锢。欧盟的TPD法案划定，新产物电子烟必需在上市后申报所有信息，这是欧盟机构核准的，但核准条件比FDA宽松；但在欧洲各国当局对电子烟的政策态度差异。譬喻，英国和法国仍将电子烟视为医药产物，而意大利和西班牙则将其视为一般消费品。

产物在质量节制和合规性方面具有奇特优势

PAX尝试室于2015年推出JUUL电子烟，2017年JUUL成为独立公司。JUUL推出的电子烟创新利用烟叶中的尼古丁盐取代其他人免费利用的尼古丁 电子烟。 尼古丁盐可以低落尼古丁溶液的PH值，淘汰利用进程中对喉咙的影响。刺激。

吸烟有害健康

In 2016, JUUL’s revenue was about 60 million U.S. dollars; at the end of 2017, JUUL’s revenue increased to 2.45 billion U.S. dollars, and the market share of 电子烟市场 in the United States was 46.8%; at the end of 2018 , JUUL has a market share of 76%. Starting in 2018, JUUL has also accelerated the expansion of 市场. In May 2018, it sold in Israel, entered the UK in July, and introduced to Canada in August. The annual revenue was approximately US$1.3 billion and the profit was US$12.4 million. JUUL released 2019 Revenue is forecast at US$3.4 billion, and 26% of sales will come from international customers.

从行业周期与全球市场比拟来看，悦刻电子烟烟油在线购，停止2017年《中国烟草观测陈诉统计》，中国抽烟人数约为3.120亿，占总人数的32%世界上抽烟者的数量。中国烟草消费量占全球总量的43%；而中国电子烟消费者仅占海内抽烟者总数的0.6%。与全球最发家的电子烟财富美国对比，海内的电子烟财富才方才起步。 2017年美国抽烟人口约为0.70亿人，电子烟用户占个中的13%。 电子烟的总销售额约为23亿美元，每个美国电子烟用户@k5每年@Consumption约为250美元。由于电子烟在美国的开拓周期比海内领先5-6年，凭据电子烟今朝在美国的渗透率和消费程度，电子烟市场的局限将来五年在中国将到达数百亿美元以上。

总结：从行业阐明来看，电子烟市场将来的增长将主要来自烟弹式小烟，中短期渠道强势，中恒久品牌主导的;在政策阐明方面，电子烟将被纳入烟草产物禁锢，“国标”是“国标”是行业发作前的黄金窗口；据市场阐明，电子烟行业将是一个高增长的大消费市场，将来中国带来的增幅最大。外洋CBD市场burst将进一步拓宽电子烟2.0时代的想象。

然而，禁锢收紧并没有阻止 JUUL 的爆炸式增长。 In 2018, JUUL’s 电子烟 market share in the United States reached 76%. In December 2018, Altria invested $12.8 billion to acquire 35% of JUUL. Shares, JUUL’s valuation reached 38 billion U.S. dollars, becoming the second largest startup company in the United States after Uber; JUUL can use Marlboro and other tobacco sales channels, and Altria promises not to conduct 电子烟 brand research and development within 6 years And promotion. The US CDC (Centers for Disease Control and Prevention) analyzed the sales of 电子烟 in US retail channels (including convenience stores, clubs, supermarkets, pharmacies, etc.) from 2013 to 2017. During the period, it ranked among the top 5 companies selling 电子烟 products. It is 日本烟, British American Tobacco, JUUL, Altria and Imperial Tobacco. Among the established tobacco companies, JUUL is a dark horse in the industry.

Mikewell电子烟 was established in 2009. The company is mainly engaged in the R&D, production and sales of 电子烟(E-cigarette) and open electronic atomization equipment (APV). It was listed on the New Third Board at the end of 2015 It will be delisted in 2019. The company has long-term accumulation in various aspects such as process technology, product quality, and R&D strength. The distribution model of ODM order sales 电子烟 and overseas APV atomization equipment 专卖店 forms the main source of income.

将来空间：如何界说电子烟2.0时代

China电子烟市场标准与空间丈量

在产物设计方面小烟电子烟，JUUL 专注于年青的消费群体。口胃方面，推出了多种甜味口胃——薄荷、芒果、焦糖、黄瓜等。外观方面，与其他电子烟对比，JUUL体积更小，设计简朴，外观雷同于U盘。在宣传计策上，JUUL利用了年青的模特和演员电子烟市场，色彩明快亮丽，受到抽烟青年的存眷。但另一方面，JUUL因为受到年青人的追捧而饱受争议。 FDA 要求 Juul 提交其营销和销售相关质料；按照海外研究机构的观测数据，自2017年以来，电子烟本月利用的美国高中生人数增加了约75%。因此，三口上头的烟油，2016年后，JUUL的宣传计策趋于成熟和守旧，侧重于“SWITCH”（替代烟雾）定位。

引领尼古丁和APV技能进级

从全球市场来看，电子烟家产是出产中心在中国，需求中心在西欧的环境。中国出产了全球95%以上的电子烟，而海内电子烟占全球消费量不到5%。 2017年电子烟在北美的销售额约为50亿美元，占全球份额的36%。 电子烟在欧美的消费量约占30%。全球对电子烟 的需求在欧洲和美国。由于西欧的电子烟财富颠末十多年的成长已经相当成熟，估量将来中国的电子烟厂商也会有同样的演进趋势：全面提炼品牌代价（即,烟油上游环节研发，中游环节产物设计，下游环节掌握销售渠道）所有出产制造环节均外包。

假如说JUUL的降生是电子烟1.0向电子烟2.0转型的符号性事件，那么CBD市场的崛起就是电子烟2.0从单一烟草走向更多规模的拐点。在成熟的电子烟2.0时代，我们会看到各类雾化设备、药品和快消品走进糊口，电子烟将在2.0到达产物进级蹊径的成熟时代 ;而电子烟3.0的时代将实现对产物成果的彻底颠覆，就像智能手机成为成果手机一样，电子烟将成为具有富厚成果和生态应用的智能载体，好比检测人体通过雾化康健的进程，将数据反馈到云端，颠末人工智能阐明，输出康健指数等，3.0版电子烟大概会成为人们的又一“康健手机”，一款高渗透、高集成技能消费产物。

受政策不明晰、用户习惯不发家、品牌渠道还在建树等因素制约，中国电子烟消费者市场尚未全面开放。 2017年中国电子烟市场级约6.70亿美元，平均增长率约为24%。参考电子烟市场在美国禁售电子烟不乐成和禁锢政策后全球快速增长（平均复合增长率43%，到达2016年最高增长率68%） 2012年放开，而今朝品牌公司的渠道建树或将给下半年至来岁的销售带来强劲的正反馈。估量2020年中国电子烟市场增速将到达将来五年最高点，将来五年海内电子烟行业平均增速将高出世界平均增速43%，估量2024年将打破百亿局限。

在产物布局上，电子烟是一种低压微电子雾化妆置，通过加热将烟草味溶液雾化成烟雾，供抽烟者利用。其焦点部件是电池，雾化器别离占电子烟总本钱的55%和35%。别的电子烟的其他质料包罗抽烟配件、雾化液（烟油）、显示屏、芯片、电路板等配件。在电子烟的三个子品类中，烟弹式小烟的布局最简朴，包罗烟尾、电池、雾化器和烟弹的LED组件，海内出产本钱在12元阁下； 烟油式的中言和狂言较量巨大。除了尾部沟通的LED和电池布局外，它们还包罗不锈钢管、开关组件、电极环、铜件和雾化室，不太利便和雅观。适合对产物设计质量高度敏感的职业玩家。

估量“电子烟”强制性国度尺度将在年内宣布。 电子烟被纳入烟草禁锢的大概性极高。 《国标》宣布前的短时间内，将是海内电子烟厂家猎占市场分享的黄金时段。从中烟供给链机关来看，小烟category是重点投资规模，中烟供给链的新烟草产物（尤其是烟油）将具有更多的质量节制和合规优势。

对标阐明：全球电子烟industry 和渗透率

从技能演进来看，电子烟的技能进级主要表此刻尼古丁盐替代尼古丁碱成为主流配方。在烟油研发方面，今朝以西欧为主，尼古丁研发是电子烟财富研发的焦点部门。从尼古丁碱到尼古丁盐的技能转换，以JUUL为代表的小烟赛是玄门发作的基础原因。 2015 年，PAX 尝试室推出了 JUUL电子烟。 2017年，JUUL成为独立公司，首次在电子烟的烟叶中利用尼古丁盐，取代免费的尼古丁，其他电子烟盐利用的尼古丁可以低落PH值尼古丁溶液，淘汰利用进程中对喉咙的刺激，改进电子烟的雾化口感。今朝尼古丁盐已经成为电子烟的主流尼古丁配方。 JUUL固然得到了尼古丁盐配方的专利，但只能限制部门竞争敌手进入美国市场。在雾化器的成长上，棉芯和陶瓷芯两种技能蹊径并存。西欧电子烟利用更多棉芯，本钱更低，雾化颗粒更大（油味）。中国电子烟利用了更多的陶瓷芯和更高的本钱，降服了棉芯容易烧焦的缺陷。化学颗粒较小（口感偏干），技能门槛略高于棉芯。海内领先的陶瓷芯雾化器厂家是Mcwell，也是陶瓷雾化器的主要敦促者，更有利于在行业内构筑高技能门槛。由于电子烟处于高速发作期，上游雾化器厂商产能告急。另外，良率也是制约产能的重要因素。行业平均良率在60%-70%阁下。

吸烟有害健康

从传统替代需求来看，已往10年全球传统烟草行业整体走势低迷。 2013年以来，中国传统烟草行业的盈利本领也逐渐下降。 2016年中国卷烟销量11.大幅下滑7%，毛利率和销售利润率也泛起下滑趋势。从全球行业趋势来看，传统烟草行业亟待进级，行业从传统烟草向新型烟草行业的转酿成为主旋律。在除中国以外的全球烟草市场中，菲利普莫里斯国际、英美烟草、日本tobacco和帝国烟草位居前四，市场的份额别离为24.56%和20.别离为 56 个。 %、14.63%和6.45%，合计67.2%，这四家全球领先的烟草公司都将计谋重点转移到了新烟草产物规模。在增强控烟、提高康健意识的配景下，无论是当局禁锢需求、财富进级需求ego电子烟批发，照旧消费者康健需求，都将汇聚成新型烟草替代传统烟草。

与电子烟差异，加热不燃烧烟草产物主要在东亚市场，除日本外，大大都国度都没有明晰的禁锢体系。个中，我国今朝克制加热不燃烧电子烟销售；在美国，跟着禁锢慢慢放开，FDA于2019年4月30日通过了IQOS的PMTA审查，即烟具和三款烟弹产物有资格在美国销售。 日本当局对加热不燃烧烟草产物持开放立场。 2018年日本热烟产物销售额约47亿美元，约占日本烟市场的15%，占全球加热不燃烧烟草市场的90%以上。就海内电子烟禁锢趋势而言，由于IQOS烟弹不切合我国《烟草专卖法令实施条例》关于“已取得烟草专卖零售许可证的企业或小我私家，应在内地烟草专卖批发企业采购并接管烟草专卖发证构造的监视打点。 -燃烧产物在外洋逐渐获得承认 在安详趋势下，中烟公司相关技能逐渐成熟，海内的加热不燃烧电子烟市场有望迎来成长。

本陈诉由聚焦新经济新消费投资的奔亿成本和聚焦电子烟家产报的蓝洞连系宣布。

全球禁锢政策：烟草禁锢路径根基确定

With the outbreak of the global 电子烟 industry, Mcwell’s ODM business has steadily increased while APV business income has stabilized, accounting for about 35% of the overall operating income. More than 80% of the company’s operating income comes from outside China 市场, Overseas customers include the company Altria, Japan Tobacco International, etc.; with the rise of the domestic 电子烟 brand, it is expected that domestic revenue will increase in the future, as the only domestic production partner of 电子烟铅品牌悦刻relx , Mcwell’s ceramic core atomizer product quality is at the best level in China, with high bargaining power. Other atomizer manufacturers mostly imitate Mcwell’s product line in reverse, but the level of forward customization is difficult to surpass. The scale effect of investment has already appeared, and the company will occupy a strong position in the 电子烟 industry chain in the short to medium term.

渗透率快速增长，海内市场空间辽阔

比拟电子烟和供暖非燃产物三类，我们认为电子烟市场将来的增长主要来自小烟，但由于门槛低，会有较高的竞争水平市场；中烟作为过渡产物，短期内涵锂电池瓶颈打破前会有必然的市场； Big Smoke拥有烟油的康健优势和更好的雾化口感，但奋发的出产和合规认证本钱最终会导致小众市场的高度会合；加热不燃烧烟草有着烟草无可替代的味道，但在IQOS的强力禁锢和各国烟草的强力禁锢下，创业空间有限。

中国烟草供给链机关：

另一方面，电子烟的全球渗透率增长速度快于新能源汽车。主要原因是：同档位新能源车价值与燃油车价值比高，而电子烟率先实现与传统产物平价，市场发作更快。计较进程如下：假设抽烟者平均每周消费5包烟，每包烟的平均单价为12元，传统抽烟者每年在香烟上的耗费约为3120元； 电子烟小烟设备均价150元（含6支烟弹；大支烟均价300元阁下，此处不计较），电子烟烟弹每支25元，每支相当于2包烟，那么电子烟烟民每年就要耗费3250元阁下，与传统卷烟本钱根基持平。

吸烟有害健康

今朝我国还没有针对电子烟提出出格禁锢法案。国度尺度化打点委员会官网显示，2017年10月提交的“电子烟”强制性国度尺度已经通过审核，今朝处于“审批中”状态。项目进度一般需要颠末网上公示、起草、征求意见、审核、审批、宣布六个环节。按24个月的项目周期计较，估量年内将宣布强制性国度尺度。参考西欧电子烟禁锢的成长路径，《国标》极有大概将电子烟纳入烟草禁锢。估量该国标的实施将改变以往烟草新产物无序成长的排场。小企业大概会因高尺度带来的更高本钱和更高技能门槛而被裁减，市场股份将会合在尺度化成长的率领者身上。参考 Juul 2018 年第四季度在美国 FDA 限售禁锢下的业绩下滑（-2.5%），“国标”出台前的短时间内将是海内电子烟制造机抢占市场分享窗口；而“国标”出台后的销售冲击是海内电子烟市场可以遭受和消化的，行业尺度化带来的恒久利好因素更多。

中短期内，具有渠道优势的厂商有望以不变的订单资源引领行业整合，完成电子烟全财富链机关，从B2B向B2C转变，增强对上下游的管控恒久来看，跟着消费者对电子烟利用和安详需求的增加，以及禁锢政策的落实和市场准入门槛的提高，技能和资质认证将组成行业的主要门槛，头部效应明明，品牌会合度较高。

从全球禁锢角度来看，2017年以来，全球已有41个国度公布医用大麻正当，高出50个国度公布CBD正当。世界卫生组织（WHO）已正式确定CBD不成瘾且具有医疗代价，并提交了“将CBD和CBD制剂解除在国际药物管束合同之外”的提案。假如该提案得到通过，中国将成为该合同的成员。缔约国也可以修改对 CBD 应用的相关禁令。其时，家产大麻种植加工许可证是企业进入家产大麻的要害。今朝，云南省许可证的审批、揭晓和监视打点事情由县级以上公安构造认真。高门槛的硬件设施要求组成相关许可的高本钱。

电子烟是一种新型烟草成品，新型烟草成品主要分为四类：以JUUL为代表的电子烟、以IQOS为代表的加热不燃烧烟草成品、口鼻等烟草成品（nose吸、补丁等）。今朝海内的市场一般不区分“电子烟”和“加热不燃烧烟草成品”，俗称电子烟；可是，两者都有其产物布局、事情道理、原质料和相应的禁锢政策。更明明的区别。

参考西欧：

进一步拓宽你的视野。 电子烟行业的发作，与外洋CBD（大麻二酚）禁锢放松带来的家产大麻市场火爆息息相关。大麻二酚 (CBD) 是大麻植物中的主要非成瘾身分。具有镇痛、抗炎、抗痉挛等医疗浸染。在生物医药、食品、扮装品等规模具有精采的应用前景。连年来，化学科学证实CBD无成瘾性，具有药用代价，提取技能也成长到可以实现THC（成瘾性大麻）与CBD疏散的程度。

在电子烟国度尺度即将宣布之际，研究中烟新烟草供给链中上市公司的机关将具有重要意义。中烟供给链上市公司主要有：华宝国际、华宝股份有限公司、中国香精香料、金嘉股份等，总体来看有以下几个趋势：烟草方面，中烟的供给链企业在烟具的研发、出产和销售方面占据上风。政策放开后，他们将受益于第一批，初创企业的时机相对较小。在雾化电子烟方面，中烟供给链企业受益于中烟的产物尺度。在产物方面（尤其是烟油quality），他们比非供给链公司有更多的质量和合规优势；另外，中烟供给链公司对小烟品类电子烟的投资最多，也印证了此前的行业和政策判定。

二、政策阐明