轻工制造行业：电子烟迅猛发展关注产业链机会

华创证券 郭庆龙

电子烟快速崛起，是未来发展趋势。1)根据工作原理可将电子烟分为电子雾化烟和加热不燃烧电子烟两种。电子雾化烟是将含有尼古丁的烟油雾化供消费者吸食，而加热不燃烧电子烟则是利用外部热源加热烟草而不是点燃烟草以产生烟草风味气体。2) 2019 年全球电子雾化烟销售额达到 202 亿美元，同比增长28.43%，2010-2019 年 CAGR 达到 39.34%，近年增速放缓。美国、英国为主要消费国。3)2019 年，全球加热不燃烧电子烟市场规模达到 152.3 亿美元，同比增长 27.4%，2014-2019 年 CAGR 达到 277%，增长势头强劲。日本、韩国为主要消费国。

电子雾化烟国内产业链完备，具备自主生产能力。

电子雾化烟利用加热烟液的方法代替了卷烟的燃烧烟草过程，不易产生二手烟污染，使用场所更广，对周围人群的影响更小，近年来受到越来越多消费者的欢迎，封闭式电子烟便于携带，开放式电子烟个性化强。电子雾化烟由烟杆和烟弹组成，烟杆包括了电池、集成控制电路等，烟弹包括了雾化器和烟油。国内电子雾化烟产业链完备，生产中涉及的技术主要为雾化器技术、烟油技术、微电子技术和成品组装工艺技术，除烟油技术外，国内企业技术成熟。国内企业代工为主，少数企业拥有具有影响力的自主品牌。艾维普思 SMOK 大烟品类为全球排名第一，麦克韦尔新自主品牌 Vaporesso 也取得良好的市场反馈。

加热不燃烧电子烟技术仍有较大提升空间，各中烟公司研发加速

加热不燃烧电子烟加热温度控制在 600 度以下，大幅降低烟气有害成分，不同于雾化烟液的电子雾化烟，加热固体烟草的 HNB 能够最大程度保持烟草风味，口味更接近真烟。烟杆用来加热烟弹，核心是发热部件，目前主流的加热方式有片式加热、针式加热、杯式加热和复合加热。烟弹中烟芯部分使用再造烟草薄片，根据制作工艺划分为稠浆法、干法、造纸法和颗粒法等种类。国内加热不燃烧电子烟研发加速，云南中烟、湖北中烟布局领先，功夫-宽窄(四川中烟)、MC(云南中烟)、COO(湖北中烟)和 MU+(广东中烟)等产品在海外上市销售。

产品竞争力不断增强，行业有望平稳快速发展

技术升级确保接近真烟口感，提升产品竞争力。雾化器方面，麦克韦尔的 FEELM 雾化芯达到了世界领先水平。烟油方面，国内企业实现了含尼古丁盐烟油的生产。烟弹方面，烟草薄片的工艺不断提升，口味还原度已经达到卷烟的七八成。加热烟具方面，中烟公司通过和上市公司进行合作研发，在 HNB 相关技术上不断取得突破，已经实现了 HNB 烟杆的自主生产。未来随着行业进一步规范化，电子烟行业有望持续平稳健康发展。

公司重要公告及行业动态

中顺洁柔：2020 年上半年，公司实现营业收入 36.16亿元，同比增长 13.99%;归属于上市公司股东净利润 4.53 亿元，同比增长64.69%，业绩表现亮眼。帝欧家居：2018 年 7 月 17 日公司开始投资建设的智能卫浴生产项目一期工程已于近日完成建设，并于 2020 年 8 月 6 日正式投产。项目一期已建设一条智能卫浴生产线，计划生产普通坐便器、智能坐便器等产品。

行业及上游重要原料数据：1)造纸行业：本周针叶浆内盘、外盘价格均较上周下跌，阔叶浆内盘价格较上周上涨，外盘价格较上周持平，化机浆价格较上周下跌;美废 8 号、美废 11 号价格均较上周持平，国废黄板纸价格较上周上涨;白卡纸价格较上周上涨。(2)家具行业：胶合板价格较上周下跌，中纤板价格较上周上涨，刨花板价格较上周持平。

限售股解禁提醒：高乐股份(2020.08.11 解禁 11,114.78 万股)、松霖科技(2020.08.26 解禁 380.00 万股)、我乐家居(2020.09.10 解禁 271.60 万股)、创源文化(2020.09.11 解禁 255.04 万股)、美克家居(2020.09.14 解禁 3,846.15万股)、英派斯(2020.09.15 解禁 4066.20 万股)。

风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。