中国波顿(03318HK)国内电子烟行业重要一员
时间：2021.1.25-1.28
速记
1、公司原有业务是香烟/食品/日用品的香精香料，未来考虑把食品与日用品香精香料分拆回A股（已披露，并且转让部分股权给了管理层），公司食品香料主要在东莞波顿公司，2020年东莞波动获得了科学技术进步二等奖，如果未来东莞波顿分拆完成，中国波顿的业务就全部集中在烟草、新型烟草领域。
2、公司的烟草香精香料业务，与华宝一样都是国内主要的烟草香料供应商。公司2019年烟草香精香料（香味增强剂）收入6亿元，2020年中期达到3.3亿元同比增长超过20%，公司在这个领域20-30年积累，有希望保持较快的发展。香精香料某种意义上讲是艺术品，要进入这个领域产品壁垒、认证壁垒、客户壁垒都很高。
3、在新型烟草领域，公司布局较广也比较早，沿着自身的香精香料业务，公司培育了电子雾化烟烟油，并且一直是市场主要供应商之一。国内电子烟的企业如悦刻、柚子都有使用的公司烟油产品。
4、公司自身也有多个电子烟自有终端品牌，并且也有较强的代工制造能力。公司的华商生物子公司旗下有火器、沙芬、NOS三个电子烟终端品牌，为了集中资源，2019年将沙芬与NOS都整合到火器旗下。
5、公司2015年收购的惠州吉瑞科技，不仅有代工制造（主要在子公司吉盛科技），也在国外/国内有自有品牌。吉盛之前只做代工和思摩尔一样，给加拿大、美国、欧洲一些品牌做代工，海外的产业链成本是国内2-3倍的成本，这个产业就在深圳聚集，成本优势很明显。
6、吉瑞旗下Bublle mon终端品牌在韩国电子烟市占率保持第一，2020年也推出了犀利电子烟品牌与本草点子本草产品，本草点子是做中草药雾化，属于保健产品；之前有雾化的医疗用产品，例如治疗哮喘等疾病，但要跑到医院去雾化吸入，太不方便，现在更便捷，直接用雾化器随时吸入。公司的保健产品，和几个大医药企业在合作，已经有产开始对外推，但目前宣传的很少。
7、吉盛科技（吉瑞的子公司）代工业务这几年也在恢复，在美国的出货恢复较快。除雾化产品外，加热不燃烧（HNB）产品储备也很多，优势领先；吉瑞与10多家中烟省公司/下属企业合作，这几年大家在境外看到的中烟多个HNB（加热不燃烧）产品，就是吉瑞代工制造的。
8、国内电子烟产业格局还没有稳定下来，政策监管和规范也是确实，上周工信部发言，要规范这个产业，大企业还是比较希望更规范，公司一直都参与标准制定。
9、公司在新型烟草领域布局和投入比较早，对这个产业抱有信心，这是一个巨大的产业的大变革和大机会。全球烟草7-8万亿元市场，中国又有最大的烟民群体，更减害和更健康的烟草是未来的趋势。万宝路公开表示，2035年之后，不再卖传统的卷烟了。
10、公司在香精香料-烟油、电子雾化产品、加热不燃烧产品多环节投入和布局，电子烟产业发展很快，但变化很大，格局还不稳定，目前更像快消品，不同品牌之间的产品差异还没出现，现在香烟里面中华和芙蓉王、黄鹤楼、双喜味道不一样，但是电子烟还还远远没有达到这个程度。
11、电子雾化烟的制造核心听起来比较玄，其实业内关心的核心是漏油，味道的差异还没出来，以后可能在在香料和味道。麦克韦尔（思摩尔）的陶瓷雾化产品有进步，所以抓住机会做这么大，公司的吉瑞当时流失了一些重要客户，未来也会努力和追赶。
12、公司的烟油产品，目前市占率仍然比较领先，同行的烟油公司也有不少，有2-3家也有一定的规模，但公司定位和卡位是长期的，掌握香精香料的核心的企业会最终体现出差距。
13、公司的自有品牌，这几年市场营销与管理团队完成了更新和加强，火器、沙芬、本草点子、犀利产品迭代和推出都会有不一样的表现。2020年公司旗下电子烟终端销量是靠前的，有的统计公司雾化烟销售合计仅次于悦刻，有的统计是前4。但2020年公司的管理团队、产品的、营销的投入与改变，都还没有充分体现，公司宣传的少，不急于那么快冲，是着眼长远，这个行业刚刚起步。
14、公司自己的终端品牌，前几年是产品积累与迭代的时期，公司火器电子烟率先建立更新的品质管理体系，拥有CNAS认证的烟油检测实验室，目前也就悦刻和公司有这个配套。火器这几年打造之后，漏油率是业内公认的最低。2021年，仅仅火器，就将有20多款产品推出，2020年末推出的渐变色产品元旦推出后，多个线下出现供不应求的情况。2021年公司自有品牌的管理与销售团队、新产品、渠道贡献会叠加。
问：公司2020年上半年新型烟草板块增长160%达到5.3亿元，而2019年下半年这个板块就有5个多亿，如果保持这个态势，2020年全年要15-20亿元啦？
1、公司2019年上半年保健品板块收入2.3亿元，2019年全年是7.39亿元；2020年上半年达到5.3亿元，保健产品主要就是电子烟及其配套产品。
2、2019-2020年，电子烟行业波动都很大，2019年9月份美国因为肺病问题，特朗普政府出台了很多针对电子烟的限制政策影响很大，中国也进行了整治，并且不让线上卖了。而2020年2-4月份有出现了新冠疫情，影响也非常大，特别是2月份，国内的电子烟和供应链没有运转起来。
3、但是公司也有应对措施，2019年底公司的一次性电子（小辣条/小彩条）在美国市场快速增长，排名第一，一直到2020年Q4美国出台限制政策需求又受到抑制，至于2020年的数据，现在还不方便透露，年报大家可以分析公司的数据，欢迎那时再讨论。
问：吉瑞的韩国品牌市占率如何保持第一，业内反应公司出货还可以，有供应商说公司韩国市场将有2-3倍增长，公司怎么评估2021年韩国态势？
1、是的，bubble在韩国还是第一，主要原因可能与公司的尼古丁有关。公司有尼古丁相关的采购资格，之前很多深圳小公司去海外，各种出问题，没有尼古丁来源所以烟油是违禁的双方海关经常查。公司有天然尼古丁合成能力，并且有合法的尼古丁购买资格，产品品质和规范让公司保持了韩国市场的领先。如果美国等市场真开始要求用合成尼古丁，那公司这种优势也会体现出来。
2、公司在韩国市场形势不错，原来主要在韩国71连锁卖，今年开始将进入更多渠道，这个新闻可以看到，公司2021年将在4个大型零售连锁集团里面销售，包括现代，因为现代有1万多家汽车加油站附近的商店。
基于以上原因，公司在韩国铺货会很有信心。
问：公司国内渠道好像不多，网上搜不到几家，后面专卖、加盟店是什么强度？悦刻从2020年初1000家专卖店扩张到了目前1万多家，公司的线下会发力不？
1、公司也是专卖店、加盟并行。公司2017-2018年开始尝试线下，当时就到了几百家线下店；那时候大部分电子烟品牌重点是线上营销。但那会公司的自有品牌产品也在迭代，不够成熟，2019年底国内政策出台后公司也开始推线下。
2、目前火器专卖店大概700-800家，2021年专卖店也会突破3000家，甚至达到4000家以上。除火器之外，本草电子、犀利会自己铺渠道，这几个的产品和目标客户不同，需要另建渠道，本草主要定位是中草药养生保健。
3、渠道的扩张会带动销量增长，公司的专卖店盈利情况还可以，公司自己电子烟盈利也还可以，有的同行是贴钱在推销量，对于没上市的品牌这个是比较危险的。线下专卖店要持续拿货才是有生命力的，不然扩张就是一波流。公司前几年主要精力和投入在产品内功上，烟油、口味、漏油率这些硬功夫上，今年重心是新产品推出、渠道建设。
问：火器2019年新品出来反应还可以，但我们跟踪到2019年下半年就下来了，2020年怎么思路和准备？2020年公司烟弹有2亿颗不，火器12月份能到3000万元收入吗？
1、2019年上半年推出来新产品以后销量下来了，主要是线上不让卖了，那个是大家都没有避免的行业波动。
2、之后公司在铺线下渠道，你们估计的2020年公司烟弹出货总共2亿颗（火器、沙芬、NOS）应该是差不多的，沙芬是意大利批品牌，目前是销售商排队来拿货，缺货排长队，生产跟不上；火器年底单月销售额3000-4000万元应该是有的，其中烟弹占70-80%。
3、2020年，公司管理上做了较大调整，华商（火器）、吉瑞/吉盛的团队都有比较大的变化，引进了一些新的力量，营销和管理团队都升级了。
问：火器/吉瑞原来都是标杆，这几年新的品牌公司悦刻包括柚子起来了，代工企业思摩尔一举远超同行，斯莫克也有恢复，公司是不是应该把品牌聚焦一下呢？（重点问题）
1、公司现有品牌情况是历史原因形成的，有自己培育的也有并购的，有些如bubble non是专门针对海外区域市场的。但确实国内也有多品牌，华商生物子公司就有火器、沙芬、NOS三个品牌，这个是针对不同层次。
2、另外一方面，现在电子烟还没有品牌和口味固化，公司未来是希望把品牌和味道固化下来，这样多个品牌运行是针对不同的客户和不同的口味。
问：加热不燃烧（HNB）路线布局？广东、云南、上海的合作进展？
1、中烟在新型烟草上主要是布局HNB路线，吉瑞目前与中烟18个单位有合作，广东、四川、云南、贵州、上海、深圳，还有东北公司都有合作，但这个合作主要是烟具，烟弹是中烟专营自己弄的。
2、大家去韩国日本可以看到四川中烟公司的功夫产品，这个就是吉瑞代工的。
问：公司香精香料业务2020年中报还有20%多增长，行业没有增长，市占率有大的提升空间吗，华宝怎么看？
1、公司在香精香料领域长期积累，这个业务有很多奥妙，我们一直说像艺术品。这个需要很长时期的积累，一个烟草的香精香料工程师没有8-10年是培养不出来的，这些很难复制和抄袭，而且客户认证壁垒也很高。
2、国内这几年烟草产业供应体系有一些变化，华宝一直是规模最大的烟草香精香料供应商，盈利能力以前很高。
问：吉瑞之前是比较大的OEM公司，但这几年没有稳定的大客户规模下来了，原来的刘总也离职了，公司后面怎样布局和考虑？业内都说有新的大客户，能落地吗？
1、吉瑞/吉盛确实这几年发展不算特别顺，几个重要客户流失了。这几年美国/欧洲确实有客户在谈，但是受疫情影响，有些进度推迟，具体进展还没有落地，不方便披露。
2、公司这么大的基地，将来可以承接的单子会体量很大，公司江西、惠州、东莞、茂名、昆明、湖北都有基地。江西、湖北、茂名新厂房比较大，现在产能利用率50-60%，新客户进来后就回升。
问：有您的同行说公司有合成尼古丁，这个是实验室产品还是有量，纯度咋样，成本啥水平呢，据说比天然的要低？
1、尼古丁，公司确实有合成技术，这个在2019年就研究完成了，核心技术对外不公开，公司合成的纯度超过99.5%。我们国家没有规定电子烟要用什么样的尼古丁，业内也有传闻美国可能出台要求用合成的，如果真出来这个规定，影响会很大。
2、公司有合成工厂，不仅仅是实验室了。同时公司有合法的尼古丁购买资格，也可以买到尼古丁。
3、合成尼古丁的具体成本，不方便透露，我们只能说，合成的成本方面是有信心的。
问：公司这几年收入出来了，利润却一直不增长？
1、这几年，公司投入比较大，特别是在新型烟草领域，研发和资产开支都比较大。
2、公司昆明、惠州在建设基地，新产能比较现在大很多；另外这几年人才研发比较大，云南、上海的研究院建起来，投入比较大。
问：您最近几年增持了10几个点的股权，都是哪里买的？
都是场外交易，受让原来的一些股东的股权，包括一些投资机构的股权。
