卫健委报告称“电子烟有害健康”，行业龙头再遭重挫

【文/观察者网 吕栋】5月26日港股尾盘，电子烟代工龙头思摩尔国际（06969.HK）在一个半小时的时间里急速下挫，最终收盘暴跌17.1%，市值一天蒸发522亿港元（约合人民币430亿元）。

这一幕让不少股民想起3月22日的那场暴跌，当时受工信部、国家烟草专卖局将要出台的监管新规影响，思摩尔国际股价重挫近30%。

如今两个月过去，思摩尔国际股价刚涨回到暴跌前的水平，却再次遭到双重利空：一方面是官方报告明确电子烟对健康有害，另一方面是在电子烟代工领域可能迎来强劲对手。

思摩尔国际最近两个月股价走势

电子烟代工龙头再遭重挫

股价最能反映投资者对未来的预期。从市场信息来看，思摩尔国际股价暴跌主要受到两方面因素的影响。

首先是官方报告。5月26日下午，国家卫健委和世卫组织驻华代表处共同发布《中国吸烟危害健康报告2020》。与2012年原卫生部发布的旧版报告相比，该报告新增加了电子烟的健康危害章节，明确指出有充分证据表明电子烟是不安全的，会对健康产生危害。

世卫组织官网截图

报告指出，尼古丁作为电子烟的主要成分，除了让使用者产生依赖性，还会在妊娠期对胎儿的发育产生不良影响，并可能导致心血管疾病。胎儿和青少年接触尼古丁可能对大脑发育造成长期不良后果，可能导致学习障碍和焦虑症。

实验室研究证据还表明，电子烟气溶胶中含有有害物质，二手气溶胶是一种新的空气污染源。该报告指出，当气溶胶的浓度达到足够高时，将对人类健康造成威胁，尤其是对哮喘患者及有呼吸道疾病的人群。

报告发布后，多只电子烟概念股出现暴跌。思摩尔国际盘中一度跌逾19%；中国波顿收跌17.94%；华宝国际收跌近8%；美股上市的雾芯科技盘前一度跌逾15%。

虽然同为电子烟概念股，但不同企业在产业链中的位置也有所区别。目前，思摩尔国际主要有两个业务板块：一是为若干全球领先烟草公司及独立电子雾化公司研究、设计及制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件；二是为零售客户进行自有品牌开放式电子雾化设备或APV的研究、设计、制造及销售。

简而言之，除面向企业的代工业务外，思摩尔国际也拥有自有品牌的零售业务，不过前者比重要大得多。

2020年财报截图

2020年财报显示，思摩尔国际继续保持全球最大电子雾化设备制造商的地位，在全球电子雾化设备制造领域的市场份额，从2019年的约16.5%上升到2020年的约18.9%；去年全年，思摩尔国际营收100.1亿元，同比增长31.5%；经调整后净利润为38.93亿元，同比增长71.87%；毛利率为52.9%，相比2016年已经翻倍。

2020年财报截图

不过，思摩尔国际可能将在电子烟代工领域迎来强劲对手。

5月26日，中信电子的调研纪要显示，比亚迪电子的电子烟业务已经完成专利布局，产线进入试生产，预计6月可能进入大规模量产，具体进度取决于客户认证和需求，测算全部40条产线满产产值或将接近百亿水平。该纪要指出，比亚迪电子未来主要的客户包括中烟、悦刻，而后者目前正是思摩尔国际的大客户之一。

受该消息影响，比亚迪电子5月26日大涨近12%。

调研纪要截图

事实上，早在2016年，比亚迪电子就开始切入电子烟领域，2020年贡献营收约10亿元，主要销往海外、为加热不燃烧设备供应零部件。

光大证券在点评思摩尔国际暴跌时也提到，比亚迪电子的调研反馈，是思摩尔国际股价波动的原因之一：

1）思摩尔上市时拥有较优的市场格局，因而享有较高估值，市场可能考虑未来的格局存在变动，出现杀估值情况；

2）在陶瓷芯技术的认知上，比亚迪电子的调研反馈较好，影响了大家对思摩尔技术能力的判断；

3）国家卫生健康委在北京发布《中国吸烟危害健康报告2020》，有充分证据证明电子烟存在不安全性。

光大证券轻工团队指出，电子烟本质靠尼古丁成瘾，天然存在政策干扰而导致涨跌，建议市场关注电子烟技术和产品等综合能力来判断投资价值。

总体上，光大证券认为，技术发展是一个不断迭代的过程，不排除存在竞争对手获取部分思摩尔份额的可能，但他们同时认为：1）电子烟市场空间足够大到容纳多位玩家；2）电子烟对产品一致性要求较高，也意味着雾化芯的生产需集中于少量玩家，思摩尔作为头部企业，仍有望维持核心客户主要供应商的地位。

思摩尔国际不同地区的营收占比 2020年财报截图

电子烟天然存在政策风险

正如光大证券所言，电子烟产品由于本质靠尼古丁成瘾，天然存在政策风险。

今年3月22日，工信部、国家烟草专卖局研究起草《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，意见稿中新增附则：电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。

消息公布当晚，美股上市的悦刻电子烟母公司雾芯科技暴跌48%，市值蒸发144亿美元（约合人民币937亿元）。次日，作为悦刻核心供应商、全球第一大电子雾化设备制造商的思摩尔国际暴跌27%。

当时，中信证券在研报中表示，假设雾化电子烟的监管最终成功纳入《烟草专卖法实施条例》的执行范围，国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。如此极端情形下，雾芯科技的国内经营将不复存在。

中信证券研报截图

官网介绍，雾芯科技是一家创建于中国的消费级电子雾化器品牌公司，目前主营业务是relx悦刻品牌电子雾化器的研发、设计、和销售。昨晚该公司在美股盘后跌逾2%，目前市值170亿美元。

财报显示，2020年，雾芯科技净营收为38.2亿元，较去年营收15.5亿元同比增长146.5%；不按照美国通用会计准则计算，经调整净利润为8.0亿元；该公司将业绩增长归因于线下经销商的销售。目前中国仍是雾芯科技的主要市场，截至2020年9月30日，RELX悦刻电子烟在国内市场占有率为62.6%。

雾芯科技2020年财报截图

值得一提的是，即便电子烟企业获批烟草专卖许可证，也将面临重税压力，烟草作为专营专卖品，其税率远高于普通消费品。根据华创证券2020年9月研报，在生产环节，卷烟厂将制成的卷烟调拨给烟草局，卷烟厂需缴纳150 元/箱的从量、56%（甲类卷烟）或36%（乙类卷烟）税率的从价消费税，再加上13%税率的增值税。而目前，电子烟基本上是按照一般商品进行征税，税率为13%。

华创证券2020年9月研报截图

4月20日，北京市控烟协会表示，协会已于日前正式提交反馈意见，对增加电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行的提议持反对态度，认为国家烟草专卖局本质上是在执行烟草总公司的企业职能，不适合作为电子烟的监管单位。