电子烟行业季度跟踪专题分析报告：海外市场高增长，国内静待政策落地

　　 烟草国际龙头业绩靓眼。菲莫国际： 1H2021 新型烟草成品驱动业绩维持高速生长，营业收入高达 43.98 亿美元， 同比增长 36.8%， 营收占比晋升至28.5%。 2Q2021 单季度创汗青新高，据此打点层上调 2021 全年新型烟草成品总出货量，预期将实现销售 950-1000 亿支。 奥驰亚： JUUL 雾化电子烟市场份额延续下滑态势，抽了一年电子烟的肺部，市场份额为 31%，但近 30 日 JUUL 新型烟草用户数增加至 1130 万人。 奥驰亚作为美国 iqos 的独家署理商，深耕渠道建树， IQOS 烟弹便利店机关扩张希望顺利。 但由于美国国际商业委员会(ITC)对 IQOS 与英美烟草在专利技能方面的纠纷作出对 IQOS 倒霉的裁决，菲莫国际打算暂停在美国扩张 IQOS 的打算。 英美烟草： 公司上半年采纳努力营销计策和产物计策，一连推进数字化赋能与电商渠道建树，新型烟草延续高增。 1H2021 新型烟草收入 8.83 亿英镑，同比增长 40.4%。个中，雾化电子烟收入 4 亿英镑，同比增长 49.9%；加热不燃烧收入 3.6 亿英镑，同比增长25.3%。 日本烟草： 1H2021 日本烟草减害产物业务总出货量为 21 亿支，同比增加 17.7%，市场份额对近年头晋升 0.4pct 至 9.8%。

　　风险提示

　　投资发起

　　品牌烟弹名堂优化，利好龙头制造商。 海内品牌商悦刻告状维刻，冲击通配烟弹市场，打响行业整治第一枪。美国 FDA 对未提交 PMTA 新型烟草成品采纳管束法子。 另外，思摩尔焦点客户英美烟草已进入 PMTA 白名单，市场份额有望继承晋升，主供的 Alto 系列占美国 Vuse 品牌收入比重由 2020 年尾的 85%升至 2021 年中的 89%。我们认为下游电子烟品牌份额将继承会合，利好龙头制造商。

　　国度出台对电子烟征收重税的风险、 国度收紧尼古丁供给的风险， 市场竞争加剧的风险、汇率颠簸风险。

　　展望将来： 恒久看，电子烟减害属性替代传统卷烟趋势稳定，电子烟市场有望一连扩容。按照欧睿预测，美国雾化电子烟成熟市场估量仍然保持13.14%的年复合增速， 2025 年有望到达 173.9 亿美元，其余电子烟新兴国度市场扩容潜力庞大。 短期看，国际烟草龙头继承努力的资源投入和渠道计策，市场会合度有望晋升，同时若 FDA 对一次性口胃烟采纳管束则压力有所缓解，利好换弹式电子烟。从供给商思摩尔角度，有望受益于大客户的高速增长，同时供给份额在一连晋升。

　　 思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业，尤其与英美烟草深度绑定，我们认为公司将显著受益于外洋市场的高增长。固然海内市场 3Q 环比增长的趋势并不乐观，卷烟纸，但中国电子烟市场的中恒久成长潜力庞大，而且政策层面，我们估量将以类型财富成长，保障国度税收为主。鉴于公司在陶瓷芯技能上的焦点职位稳固，自动化程度全球领先，以及在其他雾化规模具备不俗的生长潜力，我们认为思摩尔中恒久仍将具备维持高增长的本领。 我们估量公司2021-2023 年 净 利 润 为 56.65/78.69/105.66 亿 元 ， 对 应 EPS 为0.95/1.32/1.77 元，当前股价对应 PE 为 33.96/24.45/18.21 倍。基于公司的技能和龙头优势，烟油在哪里买啊，维持“买入”评级。