电子烟的新方向
昨天减仓减的挺及时的，今天大盘就是泥沙俱下的跌......明天如果再低开的话，我依然会找一些看好的股票再买回去（当然不可能是抱团股）。这就是震荡的玩法，就是趁着全市场都在跌的时候，去低吸被错杀的好股票，这样即使指数大概率还会继续跌，你手里也会攒出一些低位的、有浮盈的优质筹码。估计进了4月份，市场整体的情况会比现在好一些，也是有赚钱机会的。
今天全市场最大的焦点就是电子烟，看了不少媒体的分析和所谓专家的解读，基本都是屁股决定脑袋，可以总结为媒体幸灾乐祸+专家心理按摩。这个行业我还是有些了解的，也就来蹭蹭热度，顺便科普下电子烟投资的新方向。
电子烟出现以及能够迅速发展的合法性，在于其”减害“ 的标签。且“电子烟”这个叫法其实是比较笼统的，一般来说是分为两个大类，分别是“蒸汽雾化烟”和“加热不燃烧电子烟”。
蒸汽雾化烟的原理是加热液体产生气溶胶供吸食者吸气的，被加热的液体中不含传统卷烟所需的烟叶，完全用香精、乙二醇、甘油等勾兑而成，视需求决定是否添加尼古丁。这个产品，它的抽吸口感，与现在大家抽的传统卷烟差异巨大，雾化烟能制作的口味很多，什么巧克力、薄荷、柠檬、草莓等等都行，很受年轻人喜欢，被当成很潮很酷的事情。大家耳熟能详的悦刻（也就是美股雾芯科技）做的就是这一类，在中国同类产品中超过70%的份额；港股思摩尔国际的技术优势也主要在这里，它的陶瓷芯与传统的棉芯相比有明显的优势，制造能力又强，所以获得了明显的领先优势。
加热不燃烧电子烟，一般被称作HNB，它的烟弹主要原材料与传统卷烟一样吗，都是烟叶（只不过HNB烟弹需要把烟叶做成烟丝薄片）。HNB与传统卷烟的区别仅仅是，传统卷烟是燃烧（400-600℃）而HNB是加热（300℃以下），其抽吸口感与传统卷烟十分接近，但焦油、致癌物、细胞毒素、二手烟等危害都要比传统卷烟轻得多。因此，HNB一般被老烟民当做减害的烟草使用——既然戒不掉，就选择危害小的。
全球来看，蒸汽雾化烟和HNB基本上是平分秋色，大名鼎鼎的菲莫国际（iqos）做的就是HNB，我们的邻国日本HNB渗透率（HNB的销量占全国烟草总销量的比例）已经超过了30%。但是在中国，由于HNB一直被明确列为烟草制品，受中烟管辖，而中烟自身由于种种原因一直未曾推出，存在感一直不高，在2020年之前只有IQOS的走私货进来，据说也到了几十万箱的水平，但疫情之后这条路子也就基本断了。所以目前在国内的语境下，说“电子烟”一般指的就是悦刻这一类的蒸汽雾化烟。
这一次《烟草法》的修改，也并不是空穴来风了。2019年，电子烟就曾受到监管，禁止在线上销售。没想到线上的禁令反而为线下市场的拓展和集中度的提升提供了契机，悦刻这种有线下渠道资源，有销售能力的“正规军”品牌迅速占领了市场，雾化烟的发展势头从悦刻和思摩尔暴跌前的超高估值就可以感受到。但是随着雾化烟的发展，出现了两个问题，第一是电子烟吸引了很多原本不吸烟且未来也不大可能吸烟的青少年吸引了过去，变相的增加了吸烟人数，违背了电子烟减害的初衷；二是，雾化烟动了中烟的奶酪，潜在吸烟人群若第一次解除了电子烟，就可能不会再改吸传统卷烟，且由于国内HNB迟迟不放开，有一部分老烟民也“退而求其次”的转向了雾化烟，要知道烟草每年是提供了国家财政收入超过6%的纳税大户，这块奶酪被动了，怎么能忍？
所以前期一些机构把思摩尔和悦刻怼到那么高的估值，我一直觉得是不知天高地厚的，在中国办事怎么能不考虑政策影响，况且还是烟草......看昨晚的文件，我的感觉政策执行的弹性还是挺大的，最严厉的情况是把雾化烟纳入专卖体系，那这样悦刻所有的积累一夜归零，思摩尔的国内业务也会沦为给中烟代工的“打工人”，利润率砍个70%。
对雾化烟是重大利空的事情，对HNB却是重大的利好。过去HNB被归类为烟草，但中烟迟迟没有动作，会以何种方式推进也不明确。如果，法理明确，”电子烟的监管参照传统卷烟“，这就意味着距离HNB的推进就更进一步了。法理上明确之后，HNB就处于随时可以铺开的状态。毕竟电子烟的发展是全球的大趋势，中烟不可能一直逆风而行，限制了雾化烟却不发展HNB的话，只会给走私货和民间黑作坊以可乘之机，更何况，现在全球HNB烟弹的平均价格是26元/包（不包括烟具），这个价格是要高于现在传统卷烟平均价格的，对中烟自身也是增收的好手段。
参考日韩俄罗斯，我们的几个邻国，HNB进入市场都取得了飞速的发展，比如日本就是3年20%，4年30%的快速渗透，俄罗斯也已经有了超过20%的渗透率。中国烟草是个超万亿的大市场，20%的渗透率，其中可能培育出来的投资机会，不可小视。
把加热不燃烧电子烟的结构拆分，除了烟叶烟丝以及下游销售环节必须是中烟垄断之外，其他的很多组件都是可以外包给民营公司的。比如能够做HNB烟具的劲嘉股份、顺灏股份，能够做烟草薄片的华宝国际，做烟用香精的华宝股份、华宝国际等等。其中HNB烟用香精的数量是传统卷烟的7倍，薄片的使用率更是传统卷烟的十几倍，一旦政策放开，对于相关公司的业绩弹性，就是5倍以上的空间。更详细的测算看今天的反馈，如果效果好的话，我之后会把计算过程贴出来。
今天整个电子烟行业是被资金无差别的砸盘，我的理解现在机构的恐慌，毕竟在昨天之前，雾化烟赛道的高增速是已经兑现了的朝阳行业，有业绩且前景大（不考虑业绩风险），所以注意到电子烟赛道的资金普遍都更关注雾化烟这个赛道的龙头悦刻和思摩尔。在被政策暴击之后，这批资金很可能失去了对电子烟整个赛道的信心，慌忙割肉之后也就失去了进一步研究的兴趣，尤其是HNB赛道的每日交易量看起来都那么小，比如华宝国际今日超过20个点的巨大振幅，也仅仅只有1亿多亿点的成交，这对机构来说太小了点......但成交量小只是暂时的，任何一只股票从无人问津到万众瞩目，随着股价的上行，关注度都会越来越高，成交量也会随之放大。目前HNB赛道的股票，都还有一点点的不确定性，那就是HNB开始大规模销售的具体时点，机构经过2019-2020两年的抱团之后，对没有绝对“确定”的东西本能排斥。但是，这批股票当前的股价几乎都没有反应HNB的潜在价值，如果真等到大规模销售的那一天，你还能以这么便宜的价格买到一个有数倍上涨空间的股票的吗？
市场会犯错，尤其是有突发事件冲击的时候。
