电子烟龙头思摩尔赴港上市寒冬之下前景堪忧

下一个Juul？

文/羽杉

随着中国电子烟网售禁令的出台，电子烟行业迅速进入寒冬。据报道，电子烟巨头Juul 中国区高管团队处境尴尬，美国后院起火，中国业务停滞。

Juul出师未捷身先死，全球最大的电子烟制造商——深圳市麦克韦尔科技有限公司（下称“麦克韦尔”）以控股公司思摩尔国际控股有限公司（下称“思摩尔”）的名义向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。麦克韦尔将募集资金新建江门和深圳两个产业园。

据招股书显示，思摩尔是一家雾化科技解决方案的科技公司，拥有先进的研发技术、雄厚的制造实力、广泛的产品组合及多元化的客户群。根据弗若斯特沙利文的资料，于2018年就收益而言， 思摩尔是全球最大电子雾化设备制造商 ，占总市场份额的 10.1%。

面对全球趋严的电子烟监管政策，思摩尔表示2019年10月《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》以及任何规管电子雾化设备销售的新法律可能对企业客户的需求造成不利影响。但思摩尔同时强调，其产品不直接销售给终端消费者，而是通过分销商售卖。

营收方面，2016年、2017年、2018年和2019年上半年思摩尔营业收入分别为7.07亿元、15.65亿元、34.34亿元和32.74亿元，实现了快速增长。毛利率的上升则是因为制造成本的下降，锂离子电池的价格降幅超50%。

从地区分布看，思摩尔主要营收来源于美国，但中国大陆地区增速逐年加快，是未来主要销售地区之一。

从产品结构看，电子烟设备和组件是主要收入来源，且占比逐渐加大。招股书资料显示2017年、2018年和2019年上半年分别实现10.04亿元、24.92亿元和26.38亿元，分别占当期营收的64.1%、71.6%和80.6%。

对于电子烟行业来说，研发技术是行业壁垒之一，但思摩尔2016、2017、2018年以及截至2019年6月30日止六个月，研发支出分别仅占相应期间总收益的2.1%、3.9%、3.1%及2.9%。此外，思摩尔生产及制造的员工占比高达91.5%，而技术人员占比为4.3%。

值得注意的是，12月18日，即正式递交招股书前一天，间接持有麦克韦尔股权的创业板上市公司亿纬锂发布公告，宣称麦克韦尔于2019年12月16日召开股东会，因公司经营发展需要，资金使用计划有所调整，决议取消此前拟定的派发现金红利计划。

有分析认为，麦克韦尔取消现金红利的派发可能与电子烟的监管有关，公司管理层希望储备更多资金以应对风险。但从目前监管情况来看，公司未来业绩成长性堪忧。