电子烟龙头思摩尔申请港交所上市行业变局下前景待考

本报记者 张文湘

12月20日，亿纬锂能发布公告称，参股公司SmooreInternationalHoldingsLimited（以下简称“思摩尔”）正在申请在港交所主板挂牌上市。作为电子烟行业的“龙头”，思摩尔赴港上市之路也吸引了行业和投资人士的广泛关注。

电子烟行业2019年“风云突变”，中美两国均加强了对电子烟的监管。分析人士认为，行业监管等变动一定程度上影响了思摩尔的布局，公司赴港上市并未赶上好的时机，而从行业情况来看，思摩尔未来业绩也存在很大的下行压力。

   美国市场收入占比下降

数据显示，亿纬锂能通过全资孙公司间接持有思摩尔37.55%的股份。思摩尔的经营主体，是其全资孙公司深圳麦克韦尔科技有限公司（以下简称“麦克韦尔”）。作为全球最大电子雾化设备制造商，麦克韦尔大部分客户为国际知名烟草公司，2018年按收益计的总市场份额为10.1%。2015年12月，麦克韦尔在全国股份转让系统挂牌，今年6月5日，麦克韦尔宣布在新三板终止挂牌。

近年来，思摩尔业绩成长迅速，2016年至2018年3年间，思摩尔分别实现收入7.07亿元、15.65亿元以及34.34亿元，复合年增长率达到120.3%；全面收益总额为1.06亿元、1.89亿元以及7.34亿元。今年上半年，思摩尔实现收入32.74亿元，全面收益总额为9.21亿元，毛利率、纯利率分别为41.5%和28.1%，经营活动所得现金净额为10.15亿元；截至今年6月30日，思摩尔流动比率和速动比率分别为1.1和0.9。

目前，美国市场仍是思摩尔的第一大市场，今年上半年公司在美国地区的销售收入占比为30.5%，而2016年上述占比高达50.1%。另外，思摩尔上半年中国内地地区的销售占比为18.6%，比2016年的17%略有提升。

思摩尔上市募集资金，将主要用于在江门及深圳建立产业园、动化生产及装配线升级、行业并购以及补充营运资金等。其中，江门产业园计划分两期建设，投资额约为27亿元至30亿元，第一期、第二期的总建筑面积分别为33万平方米和44万平方米。

“思摩尔作为行业龙头过往业绩相当亮眼，单从公司本身的素质来看在港股实现上市问题不大。不过考虑到国家对电子烟的看法存在不确定性，因此来自行业的监管或许对聆讯会有一些影响。”智通财经研究中心总监万永强在接受《证券日报》记者采访时说道。

取消现金红利派发引关注

值得注意的是，在递交招股说明书前不久，麦克韦尔股东会还取消了现金红利的派发。在业内人士看来，麦克韦尔此举可能意味着公司自身的谨慎，而中美等思摩尔主要市场对电子烟的监管，也使思摩尔未来业绩增长蒙上了一层阴影。

2019年9月18日，麦克韦尔宣布，拟向今年8月31日在册的全体股东每10元出资额派发现金红利115元（含税），其中亿纬锂能预计将收到现金红利2.73亿元。此前，麦克韦尔一直持续分红，其2017年、2018年已付股息分别为0.39亿元和1.75亿元。

而到了12月16日，麦克韦尔股东会决议却取消了上述现金红利的派发，理由是“公司经营发展需要，资金使用计划有所调整”。

“电子烟行业对资金要求比较高，但贷款不是那么容易，再加上公司上市也不是百分百可以确定的，这些都可能会影响公司在分红时的考虑。”万永强认为，麦克韦尔取消现金红利的派发，可能说明管理层对公司未来预期变得更加谨慎，希望储备更多资金，以应对可能出现的不利局面。

另一方面，进入2019年下半年以来，中美两国均加大了对电子烟的监管力度。今年9月15日，美国纽约州宣布禁止销售调味电子烟，而在今年11月1日，国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》，要求所有互联网在线管道停止销售电子烟产品。

而思摩尔也明确表示，公司及公司客户可能会被禁止在美国销售若干产品，倘医疗界确定电子雾化设备的使用会造成长期健康风险，则电子雾化设备的市场需求可能大幅下降，可能对公司业务造成重大不利影响。

“美国市场现在对电子烟的认识在发生变化，中国市场的监管也趋严，思摩尔的业绩可能在今年已经到顶峰了，明年的销量可能不会很理想。”万永强如是说。

 “迟来”的上市申请

另一方面，如思摩尔最终成功上市，其股价走势也将引起投资者的广泛关注。

中泰金融国际有限公司分析师颜招骏在接受《证券日报》记者采访时表示，就新股而言，市值、业务、概念等因素都将影响招股反应，市值小的公司超购倍数倾向越大，思摩尔基本面虽然相对较好，但规模较大，市场预期炒作力度一定不及中烟香港，届时市场可能会用中烟香港的表现做参考，但股价表现会有所差距。资料显示，在新三板挂牌期间，麦克韦尔收益率超十倍，除牌前市值为85.3亿元。

而万永强则认为，思摩尔一方面不具备国资背景，另一方面，思摩尔业务主要在美国和和中国，从监管情况来看，公司未来业绩的成长性存疑，将影响投资者的预期。“现在对思摩尔上市来说，时机不是特别好，思摩尔最佳上市时机应该是一年前，那时候行业及公司的增长势头迅猛，溢价会更高一些，另外电子烟行业的监管也相对宽松，而目前面临的不确定性较多。”万永强如是说。

“前几年麦克韦尔业绩高速增长，公司对融资的欲望可能并不太强；另外，公司可能也觉得业绩还能继续往上走，把业绩进一步提升再上市能获得更高的估值，却不料行业变化来得如此迅速。思摩尔也只能选择现在上市，等到明年可能变数更多。”一位行业人士在接受《证券日报》记者采访时说道。