思摩尔：这口烟，是否值得一抽
文章来源：听风小组
摘要：一手认购资金：12400港元
招股价：9.6-12.4港元/股
募集资金总额：55-71亿港元
基石投资者：常春藤资产管理（香港）有限公司、广发基金，3W基金等10家公司
思摩尔国际的发行市盈率（经调整）：22.2~28.7倍
核心观点：由于思摩尔的全球化布局，政策风险相对就淡了很多，从目前的行业发展阶段和竞争格局而言，思摩尔还将处于阶段性的高速发展期，这样的新股还是非常值得认购。
正文：
6月29日，电子烟制造商思摩尔于港交所发布公告称，公司将于6月29日-7月3日招股，发行5.74亿股，其中88%为国际发售，12%为公开发售，另有不多于15%的超额配股权。每股发行价位于9.6-12.4港元之间，预期将于7月10日上市。
截止2020年6月29日，公开招股首日19：42，援引富途牛牛的数据，9家头部券商已超额认购48.03倍，热度较高，这家电子烟设备制造商为何引起市场如此高的关注？
一、飞速发展的公司
思摩尔是一家对电子雾化设备的研究、开发及制造于电子雾化领域的公司。吸雾化汽是指吸入和呼出由电子雾化设备产生的雾化汽的行为，2014年2月28日，惠州亿纬锂能以现金4.39亿元人民币收购麦克韦尔50.10%股权，由此可知，当时麦克韦尔的估值不过9亿元人民币。
此前麦克韦尔创始人陈志平曾在公司拟摘牌到港股进行IPO的过程中，与包括亿纬锂能在内的多方投资人进行过股份回购工作。招股书资料显示，以陈志平为代表的16名股东，从99名股东手中共计回购421.6万股，其中陈志平个人回购144.8万股，这也是目前公开发行完成后的公司股权架构。
思摩尔的电子雾化产品分为三个类别：(1)封闭式电子雾化设备；(2)电子雾化组件及；(3)开放式电子雾化设备。目前思摩尔拥有两个不同业务板块的业务，即面向企业客户之业务及面向零售客户之业务，不过目前主要面对企业客户。
（1）在面向企业客户的业务板块下，思摩尔从事电子雾化技术研发以及根据企业客户提供的规格制造封闭式电子雾化设备及电子雾化组件。
（2）面向零售客户的业务主要为销售思摩尔的自有品牌APV。
由于思摩尔的海外扩张战略，2009年成立了麦克维尔公司，2012年即开始冲出单一依靠美国市场 ，走向全球布局，其业务规模迅速向全球拓展，截至2019年末，思摩尔于全球拥有260名分销商，主要位于美国、法国及英国。2016年至2019年，公司分销模式产生的收入分别占公司总收入的26.9%、44.4%、50.4%及31.0%，公司的高度全球布局的前瞻性使得在早期扩张中占尽优势，不仅如此，尽量分散化的全球布局也有利于避开某一地区政策风险过大导致的风险。
为何思摩尔发展速度如此迅猛，这与思摩尔所处的行业赛道关心更大，烟草作为收入稳定增长的行业，而电子烟又作为烟草行业中异军突起的部分，再加上思摩尔在期间的深谋远虑布局和执行力，才构成了思摩尔阶段性的快速发展，而电子烟赛道又如何？
二、成瘾赛道
某知名付费产品商在跨年演讲时提过一个观点，产品归根结底是为了占用用户的空间或时间。只看「时间产品」，先让用户接触到产品，然后占用时间，通过产品设计进而让用户连续被占用时间，最终让用户上瘾。微信就是最典型的例子。
「黄赌毒是好生意」，真正的含义是：「能让用户上瘾的生意才是好生意」。
显然，香烟行业同样是成瘾性的好生意。全球烟草市场指与烟草製品的种植、制造、分销及零售有关的市场。按收益划分的全球烟草製品的市场规模由2014年 的 7,157亿美元以复合年增长率3.9% 增加至2019年的8,654亿美元，香烟行业持续保持稳定增长，这是许多生意都难以企及的美妙生意。
不仅如此，香烟行业随后出现了新一轮变革，即电子烟的兴起，由于控烟活动的影响，电子烟及加热不燃烧设备市场快速发展，且电子烟及加热不燃烧设备已成为烟草行业研发的新焦点。电子烟及加热不燃烧设备被视为传统烟草制品的理想替代物。尤其是，加热不燃烧设备及封闭式电子雾化设备日益佔据烟草总市场的更大份额。
由于电子烟制造商及加热不燃烧设备製造商的增加以及电子烟与加热不燃烧设备越发流行，预计电子烟及加热不燃烧设备的使用者数量将分别于2025年增加至约89.6百万人及19.0百万人。此外，电 子烟及加热不燃烧设备的使用率于2025将比于2015年的高约三倍及190倍。
思摩尔所处的赛道则是电子烟的设备市场，全球电子雾化设备市场包括电子烟及特殊用途电子雾化设备，那么设备市场赛道如何？
三、电子烟设备的趋势和竞争格局
电子烟一般包括封闭式电子雾化设备及开放式电子雾化设备。特殊用途电子雾化设备主要包括多种应用的电子雾化设备，可应用于（其中包括）医疗或娱乐CBD及THC雾化。
电子雾化设备行业的价值链包括三部分，即供应商（上游）、电子雾化设备製造商（中游）及零售及品牌推广（下游）。全球电子雾化设备行业的上游板块包括原材料、设备及劳工服务供应商。
位于中游板块的电子雾化设备製造商与上游供应商合作製造及装配电子雾化设备。根据弗若斯持沙利文的资料，据估计，2019年全球售出的逾90%的电子雾化设备乃由中国的品牌所有者或OEM╱ODM製造。就下游市场而言，电子雾化设备一般通过线下及线上渠道分销。
而电子雾化设备市场的市场驱动因素主要包括
(1)技术创新、功能的丰富及安全性的提升；
(2)线上及线下零售渠道的开发；
(3)吸雾化汽作为一种文化及爱好的增长趋势及；
(4)电子雾化设备各种具有吸引力的产品特性。
截止2019年，封闭式电子雾化设备佔全球电子雾化设备市场份额的52.4%，而开放式电子雾化设备及特殊用途电子雾化设备分别佔39.9%及7.6%。由于不断流行，封闭式电子雾化设备的市场份额预期至2024年将达全球电子雾化设备市 场 总额的64.3%。下表为2014年、2019年及至2024年按产品类别划分的全球电子雾化设备市场份额明细。
同样，截止2019年，前五大参与者以收益计佔全球电子雾化设备市场的30.5%，思摩尔为其中全球最大的电子雾化设备制造商（按出厂价划分的收益计），占总市场份额的16.5%。下表为2019年的估计收益及市场规模。
电子雾化设备市场参与者之挑战主要包括替代产品之竞争、缺乏统一安全标准、利益衝突各方游说增加，及更严格法律体制之执行。然而，思摩尔仍能够保持领先地位，主要由于思摩尔行业的先进研发能力及电子雾化技术。此外，思摩尔可扩展之生产能力及已建立的供应商关係超过行业平均水平，电子雾化设备市场的未来趋势主要包括：
(1)监管规定推动的行业整合；
(2)差异化产品的流行；
(3)更高的电子雾化设备质量标准；
(4)规模化生产能力及自动化生产流程。
烟草厂商更愿意有着稳定质量的供应商，因此，目前能够稳定供应设备的思摩尔成为了烟草巨头们的首要选择，当然，这行目前还有许多的政策风险，由于思摩尔的全球化布局，政策风险相对就淡了很多，从目前的行业发展阶段和竞争格局而言，思摩尔还将处于阶段性的高速发展期，这样的新股还是非常值得认购。
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