背靠尼古丁项目，获首张电子烟专卖许可证，金城医药卖的什么药？
6月15日，全国统一电子烟交易管理平台正式上线。距离电子烟新规颁布已经过去3个多月，从生产、批发到零售，电子烟行业在迎来全链阵痛后，正式步入一烟一身份的溯源监管新时代。
根据国家烟草专卖局官网消息，全国统一电子烟交易管理平台（以下简称平台）已完成主体功能开发建设和试点验证。平台上线后，取得烟草专卖许可证的电子烟相关生产企业、批发企业和零售经营主体，可上平台进行交易会员注册登录，熟悉平台各项功能操作，开展相关交易及进出口备案。
目前，平台PC端登录入口分为企业用户和零售用户，客户端方面有推出安卓零售端，iOS版本尚未发布。据媒体消息，目前还没有一家电子烟品牌的产品通过技术审评，持证零售户在交易平台上的订货可能将延后，但各主体可以登陆进行流程测试和熟悉交易环节。
但值得关注的是，在6月13日，金城医药称，公司已获得电子烟专卖生产许可。这也使得其成为国内首家公布获得电子烟专卖生产许可的公司。《财经天下》周刊致电公司董秘获知，目前只是拿到决定书，正在制证过程中，许可产能等详细信息要在收到许可证文件后再披露。
然而，入局电子烟行业的药企不止金城医药一家。随后，润都股份也发布公告表示，其旗下子公司润都制药（荆门）有限公司也收到了国家烟草专卖局下发的烟草专卖许可证准予行政许可决定书。
随之，电子烟概念股也迎来一波涨势。6月14日当天，A股市场上，顺灏股份涨停，东风股份、金城医药、赢合科技等涨超5%，港股上市的思摩尔国际则大涨近5%，美股雾芯科技盘前一度涨超6%。
但很快，金城医药和润都股份的股价在次日都迎来了戏剧性下跌。截至6月15日收盘，金城医药报价31.36元/股，跌幅6.94%，润都股份则报价18.71元/股，跌幅8.91%。
首张生产许可牌照花落药企
2022年3月，《电子烟管理办法》重磅出击，公告中持牌产销和限定烟草口味的规定直接给电子烟行业带来了翻天覆地的改变。根据要求，设立电子烟生产企业（含产品生产、代加工、品牌持有企业等）、雾化物生产企业和电子烟用烟碱生产企业等，必须取得烟草专卖生产企业许可证。
自5月5日起，各生产企业就可提报生产许可证申请。到6月13日晚间，金城医药发布公告称，全资子公司山东金城医药化工有限公司（下称金城医化）收到国家烟草专卖局下发的烟草专卖许可证准予许可决定书（以下简称决定书）。
作为电子烟用烟碱生产企业，金城医药成为了国内首家公布获得电子烟专卖生产许可的公司。发布公告当天，金城医药报收33.35元/股，涨幅5.40%，期间股价最高上摸至35.80元/股。
公开资料显示，金城医药成立于2004年，原本是一家传统的化工企业，后在4年时间内，转型成为了一家医药中间体和原料药企业，并于2011年成功上市。目前医药中间体、原料药以及医药制剂产品为公司主要业务，贡献了超76%的营收；公司实控人为赵鸿富，目前，公司已交由其子赵叶青掌舵。赵鸿富父子合计持有公司24.65%的股份，身家32亿元。
在2014年至2017年之间，金城医药通过收购，打造出原料药到制药的全链条产业链，营收直接从2016年的14.6亿元暴增至2017年的27.88亿元。然而，在此之后，金城医药营收增长便基本停滞。2021年，公司营收为29.19亿元，净利润为1.08亿元。
而有关金城医药和电子烟行业的联系，要从2020年说起。金城医药的年报中，在2020年首次出现了关键词烟碱，并表示公司在推进烟碱项目基础设施建，项目由旗下全资子公司金城医化负责。这个时间点刚好也是赵叶青作为金城医药二代掌舵者接班，提出要为公司打造下一个新的利润增长点之时。
与思摩尔国际等电子烟设备代工企业一样，金城医药入局电子烟，瞄准的也是尼古丁这门隐形生意。在电子烟市场，相比香精、薄片、烟具等，尼古丁是雾化电子烟中价格弹性最大的一部分。
在金城医药抛出烟碱项目的消息后，其股价从2020年5月14日的盘中最低价19.12元一路上涨至7月23日的盘中最高价43.87元，期间涨幅一度高达129%。截至2022年6月15日，金城医药市值为121.49亿元。
目前，金城医药和润都股份都收到了行政许可决定书。二者都属于首批发放生产许可证的公司，因为它们都是上市公司，所以披露消息就更快一点。电子烟行业的上中下游，即生产、批发和零售都需要牌照，只是在生产端，要先解决上层的原料问题，再是供应链工厂和品牌方，有先后顺序。电子烟行业观察家陈中对《财经天下》周刊表示。
根据天风证券报告，在主管部门对相关提报申请的企业进行初核和审核程序后，国内市场预计于6~8月有望陆续迎来数家生产许可证的落地和发放。
电子烟新规，不认合成尼古丁？
对金城医药和润都股份这种以合成尼古丁为主的企业来说，拿到生产许可牌照后，或许有点尴尬。陈中说。
据了解，金城医药已经实现了尼古丁化学合成的量产，尚未进行产品销售。此前，公司曾公开表示与提取法提取尼古丁相比，合成法尼古丁不含亚硝胺等有害杂质，质量稳定、纯度高，具有明显的减害化，并且其口感柔和度更高，原料较易获得，没有采购壁垒，成本远低于同行。
不过，根据国家烟草专卖局公布的《电子烟》国家标准的意见，在烟碱和烟草提取物方面，应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数）。在雾化物方面，雾化物中的烟碱浓度不应高于 20 mg/g，烟碱总量不应高于200mg。
在电子烟新监管政策下，金城医药心心念念的合成尼古丁也失色了。陈中表示，在国内是不允许使用合成尼古丁的，如果金城医药的合成尼古丁占据大部分业务，那牌照对于它而言其实是限制更多了。
在2021年12月1日的投资者会议上，金城医药曾表示，目前全球尼古丁实际需求估计在800吨以上，其中超过90%为来自海外的需求，公司上马烟碱项目时主要是瞄准了海外市场，因此，即使政策落地，对公司的销售影响也不会太大。
事实上，其出海业务也会受到一些限制。合成尼古丁在海外并非畅通无阻，虽然杂质少、纯度高，但是各国的监管机构显然都不喜欢希望消费者成瘾地摄入、吸收相关产品。包括在美国也是禁止使用合成尼古丁的。陈中说。
对此，投资者们也将担心直接投射在了先涨后跌的股价上面。金城医药在6月13日后，连续两天股价下跌，从6月14日33.70元/股，跌幅4.02%报收，到6月15日31.36元/股，跌幅6.94%报收。同时段，润都股份则从20.54元/股，跌幅5.78%报收，到18.71元/股，跌幅8.91%。
陈中认为，在一烟一身份的溯源监管新时代，对于整个电子烟行业和消费者来说是个好事情，至少避免了很多通配假货出问题，市场更加有序、透明。拿到牌照意味着拿到进场的钥匙，同时，准入门槛的提高也筛掉了很大一批竞争对手。
对于下游零售端，TOC的影响更明显，很多不合规的就做不了生意了，但对于上中游，更TOB的工厂和品牌方来说，受到的更多是增长容量空间的影响，市场量小了，增速慢了，想象力就小了。但从长期来看，电子烟这样的新型烟草形态仍然具有不错的成长空间。陈中说。
