火箭财报（ID：insiderpost）撰文：方文

12月19日，电子烟制造商思摩尔在港交所提交招股书，其前身是知名电子烟制造商麦克韦尔。

据弗若斯特沙利文数据显示，按照收益排名，思摩尔为全球最大的电子雾化设备制造商，占总市场份额的10.1%。

同时其招股书还显示，包括悦刻relx在内多个知名电子烟品牌为其主要客户。

营收连年翻倍，成本不到5元

思摩尔主要业务包括两部分，一是作为ODM/OEM制造商为企业客户提供电子烟代工生产，另一部分是生产并销售自有品牌开放式电子烟。

得益于2018年以来的电子烟行业风口，思摩尔企业客户和自有品牌销售都呈现出了爆发式增长。过去三年多的时间里，思摩尔营收实现了连续两年翻倍的快速增长。2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，营收分别为7亿元、15.7亿元、34.3亿元和32.7亿元，净利润分别为1亿元、1.9亿元、7.3亿元和9.2亿元。

企业客户是思摩尔最大的营收来源。2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，面向企业客户销售的销售额分别为5.1亿元、10亿元、24.9亿元和26.4亿元，销售额占比分别是72.1%、64.1%、72.6%和80.6%。其中，思摩尔前五大客户占总营收的73.7%、65.6%、54.6%及54.8%，对主要客户的营收依赖较严重。

面向零售客户的销售额占比较低，但是处于快速增长阶段。2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，销售额分别为2亿元、5.6亿元、9.4亿元和6.4亿元。

（思摩尔分部营收数据）

思摩尔营收高速增长的背后，主要由于成熟市场美国销量的增加，以及大陆、香港、日本等亚洲地区新兴市场电子烟的爆发。按照地区划分营收，美国市场营收在2018年达到13.9亿元，占比为40.4%，在2019年上半年占比下降到30.5%，但依然是单一最大的市场。

大陆、香港和日本等亚洲地区的营收在2017年开始爆发，三个市场的总份额从2016年不到25.6%，到2019年上半年营收增长到16.8亿元，占比超过50%。

（思摩尔分地区营收数据）

电子烟被称为暴利行业，从思摩尔的招股书中，我们也可以一窥这个行业的利润率。

以电子雾化设备为例，俗称杆子，思摩尔招股书披露的数据显示，在2019年上半年，电子雾化设备的出厂价为7.9元，而其生产成本粗略计算不到5元。

而市场售价一套可充电式电子烟售价可达200元，即使一次性的电子烟，售价也可以达到60-70元。

在思摩尔的业务中，毛利润最高的是电子雾化组件，2018年的毛利率达到42.2%，自有品牌毛利率为34.2%，面向客户提供的电子雾化设备毛利率最低为25.9%。

2019年上半年，由于销售配有陶瓷加热技术的高利率电子雾化设备，思摩尔的电子雾化设备业务毛利率达到43.9%，成为毛利率最高的业务板块，整体毛利率也上升到41.5%。

（思摩尔各业务销售量及平均售价）

（思摩尔各业务毛利润）

创始人重回第一大股东，思摩尔为亿纬锂能贡献利润超50%

根据思摩尔招股书披露，发行前创始人陈志平持有38.49%股份为第一大股东和实控人，亿纬锂能持有36.79%股份为第二大股东。

2014年2月，锂电池供应商惠州亿纬锂以4.39亿元的价格购买麦克韦尔50.1%的股权，成功其第一大股东和实际控制人。

2015年7月，麦克韦尔挂牌新三板。2016年麦克韦尔私募配售，创始人陈志平的股份进一步被稀释为33.8%，亿纬锂能的持股比例为47.5%。

为了谋求麦克韦尔独立IPO，2017年3月亿纬锂能出售9%的股份降低到38.5%，麦克韦尔创始人购买5.3%股份增加到39.2%，重新成为第一大股东及实际控制人。

2019年6月麦克韦尔新三板除牌，16位股东从另外99位股东手里购买了421.6万股股份，陈志平个人收购144.8万股股份，此时陈志平的股份增加到41.5%。

2019年6月5日，思摩尔前身麦克韦尔从新三板摘牌，开始准备在港交所上市。2019年10月，麦克韦尔完成知名对冲基金Coatue与与阿里巴巴前CEO卫哲创办嘉御资本投资的1.2亿美元的融资，估值近200亿元。而麦克韦尔在新三板摘牌时的市值仅仅才85亿元。短短几个月，估值翻了一倍多。

除了第二大股东的身份，亿纬锂能还是思摩尔重要的供应商。

2016年、2017年、2018年以及2019年上半年，思摩尔分别向亿纬锂能采购原材料0.25亿元、0.72亿元、1.14亿元和1.08亿元，分别占前者销售成本的4.7%、6.3%、5.1%及5.6%。

（思摩尔与亿纬锂能关联交易）

此外，作为亿纬锂能的参股子公司，麦克韦尔不断为其带来投资收益。亿纬锂能财报显示，2018年麦克韦尔为其带来2.98亿元收益，而亿纬锂能2018年全年的净利润为5.7亿元。