今年我国电子烟出口将达1867亿目前已有两张生产许可证发放“一烟一身份”新时代投资机会在哪？

6月15日，2022年电子烟行业第六届规范发展宣贯会暨首届出口服务发展大会在深圳市召开，本次大会发布了《2022年电子烟产业出口蓝皮书》。

据《蓝皮书》显示，预计2022年中国电子烟出口总额将达到1867亿元人民币，增长率达35%。目前全国电子烟制造及品牌企业超过1500家，超过7成企业以产品出口海外为主。

全球电子烟市场规模增速迅猛，2022年第一季度市场规模达250亿美元，《蓝皮书》预计全年市场规模将保持35%的增长速度，总规模突破1080亿美元。

其中，美国电子烟市场规模将继续保持高增速，2022年一季度，该市场规模的全球占比将超过65%，欧盟市场规模占比也将增加到20%以上。

也在同一天，全国统一电子烟交易管理平台如期正式运行，依法取得烟草专卖许可证的电子烟相关经营主体将逐步上平台进行交易和结算。

截至目前，润都股份（002923.SZ）及金城医药（300233.SZ）已披露全资子公司取得生产许可证的公告。除了这两家，多家公司已经提交了电子烟相关许可的申请。

金莱特表示，其全资子公司持股的港华生物已经向中国烟草总局提交电子烟用烟碱相关的生产许可审批。顺灏股份在投资者互动平台表示，公司旗下的相关业务公司已提交申请电子烟许可证的意向申请书。此外，劲嘉股份也表示，公司旗下品牌FOOGO电子烟已经提交了意向申请书。

据蓝洞新消费数据显示，全国33个省级烟草单位确定发放48,740张电子烟零售许可证，加上预估的山东和上海，预计全国将发放5.5万张许可证，各地许可证正陆续发放。

伴随着交易平台的如期上线，渠道管控、产品追溯将成为新一代电子烟监管重要方式，行业将迎来一烟一身份的溯源监管新时代。

富途证券认为，随着电子烟行业进入新发展阶段，需要重新审视行业上下游各环节价值。

上游提供原材料(电池、结构件)，因工艺技术较为简单，行业进入壁垒低，企业竞争较为激烈，通常占产业链15%的毛利润。

中游为代工生产，雾化芯具有技术、专利、量产的门槛，占据12.5%左右的毛利;品牌端建设渠道和宣传，占据17.5%毛利;制造商有望通过提高技术壁垒与品牌商深度绑定，进而提高盈利能力。

下游批发和零售占据50%毛利。但随着线下渠道门店增多(如锐刻前两年大量铺设店铺)以及行业监管趋严，下游面临增速放缓及竞争加剧、盈利能力下降的问题。

对于投资者而言，上下游不是好的选择。

从目前的商业壁垒看，若未来中烟完全进入下游，并收拢渠道经销权后，传统电子烟品牌商，将逐步丧失打造品牌的优势，并且难以真正形成技术壁垒，依赖于品牌营销和渠道扩张逻辑也不再成立。当前各地中烟已经积极参与到HNB和雾化电子烟之中，铂德、悦刻都有和地方中烟合作的消息传出。合作类型的推演：中烟和品牌共同出资，子公司按照国标推出产品，由中烟的渠道进行推广，现有品牌商的渠道能力和品牌能力将被削弱。

而上游原材料端技术壁垒相对较低，进入门槛较低使得上游行业集中度不高，大型制造企业的巨额订单使其在上游议价环节具有较强话语权，便于其控制成本。头部企业与下游客户形成了长期的合作实现深度绑定，随着电子烟行业规模不断的扩大，中游制造企业面临发展机遇。

虽然中烟在传统烟草制造领域有绝对优势，但在电子烟研发生产端的优势不明显，不论是技术储备还是经济效益，选择采购和代工更有经济性。以华宝股份为例，目前华宝为中国13个中烟集团提供香料。

爬坡之后的质量稳定性，决定了大客户的可靠性。此外，大规模的ODM代工厂容易形成规模效应和专利壁垒。

总的来说，富途证券建议从量、价、税三个维度来认知当前电子烟行业的基本面。

量：复刻2019年~2020年品牌方快速铺货的增长逻辑被打断，如果未来计划式生产则增长非常缓慢。

价：大概率由中烟和品牌方合作形成新品牌，对上游的议价权会急剧提升，品牌和代工的定价权都会压低。

税：如果按照烟草税的80%征税，则税率在44%左右，相比目前的税率要高出几倍，由各环节分摊。

富途证券指出，当市场预期到悲观极致，且上市公司有较为丰厚派息政策落地时，将是很好的投资机会。