桔子财经｜电子烟强监管下“众生相”：卖完离场，龙头暴跌

齐鲁晚报·齐鲁壹点记者 黄寿赓

日前，一直处于监管风暴圈的电子烟行业紧箍咒再度收紧。

根据3月11日发布的《电子烟管理办法》与《电子烟》国家标准（二次征求意见稿），未来电子烟不应呈现除烟草外的其他风味，换言之，目前行业内大卖水果、茶味产品将不被允许，此举可谓触及到了电子烟行业的核心卖点，监管力度超出预期。

强监管之下，行业龙头股雾芯科技、思摩尔国际等大跌，反映到消费市场上则是消费者囤货，零售店铺清仓。分析认为，短期内，行业生产端受口味约束，出货量或将阶段性减少；从长期看，新型烟草行业渗透率有望在合规前提下实现温和提升。

口味明确仅限烟草风味

国家烟草专卖局发布的《电子烟管理办法》自5月1日正式实施，其中包括总则、生产与质量管理、销售管理、进出口贸易和对外经济技术合作、监督检查、附则，共四十五条。综合来看，《办法》对电子烟的准入提出了更明确且严格的条件，国家烟草专卖局将承担起主要监管责任。

在准入环节，《办法》提到，设立相关生产企业应当报经国务院烟草专卖行政主管部门审查同意后，方可按照国家有关规定批准立项。同时，企业如果想要IPO上市，也需报经国务院烟草专卖行政主管部门审查同意。

在生产环节，生产所用的烟叶、复烤烟叶、烟丝等烟草专卖品应当从有经营权的烟草企业购进，不得非法购进。国务院烟草专卖行政主管部门下达烟叶、复烤烟叶、烟丝等烟草专卖品的购销计划。

在流通环节，无论是批发还是零售，都需要得到烟草专卖行政主管部门批准，取得许可证或变更许可范围。此外，国务院烟草专卖行政主管部门还将建立全国统一的电子烟交易管理平台，相关生产企业、批发企业、零售经营主体等应当通过该平台进行交易。

相较于《电子烟管理办法》，同日发布的《电子烟国家标准（二次征求意见稿）》对于行业的触动更大。

《征求意见稿》提出，雾化物设计不应对未成年人产生诱导性，不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味；使用电子烟烟液的电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充。

就目前的电子烟行业而言，烟草口味在相关产品中占比非常低，烟草口味之外的产品，包括各类水果味道、薄荷味道、冰激凌味道才是产品的主流，而这些烟草之外的口味也是吸引消费者的核心竞争力。

此外，目前市场上还有很电子烟产品属于开放式，可以自己添加烟油或香精，以该《征求意见稿》的标准，这些开放式电子烟需要退出市场。

龙头股雾芯科技大跌36%

新的监管消息一出，电子烟龙头悦刻的母公司雾芯科技（RLX.N）应声而跌，在盘前跌幅就达到了20%，截至3月11日收盘，报1.49美元每股，跌幅超36%。3月14日，雾芯科技继续下跌，超18%，收1.22美元，总市值为19.1亿美元，此数字相较去年高值跌去90%，再创新低。

值得注意的是，就在电子烟行业监管巨变的同一天，雾芯科技发布了2021年Q4及全年财报，而且这份财报并不差，甚至可以说十分亮眼。

2021年第四季度净营收达19亿元，环比增长13.6%，同比增长17.7%；非美国通用会计准则下，第四季度经调整的净利润为5.4亿元，环比增长18.5%，同比增长27.9%。

2021年全年，雾芯科技实现净营收85.2亿元，同比增长123.1%；非美国通用会计准则下经调整的净利润为22.5亿元，同比增长181.1%。

尽管财报亮眼，雾芯科技创始人、董事长兼CEO汪莹也在财报电话会议上第一时间对新国标表态，雾芯科技支持新国标意见，新规明确了公司日后业务发展的方向，消除了时间、交易模式的不确定性。我们相信新的标准和措施能显著提高成年吸烟人群对减少产品危害性质的认可，对口味的限制不会影响数百万传统吸烟者对于减少危害的核心需求。但事实证明，这并不能拯救公司的股价。

市场终端出现囤货现象

龙头股应声下跌，反映到市场终端则是产品出清。

记者添加了位于济南某商圈的一电子烟零售店的微信，该店铺自3月12日起便在朋友圈内贴出文案，自5月1日起，停止销售水果茶味；水果茶味不再生产，各店售完为止；部分味道已经卖完；请合理囤货，这是最后的机会，并强调很多口味已经不全。

类似的情况也出现在济南其他地区的店铺。在历城区一家零售店内，店主告诉记者，自消息发布后，很多消费者前来囤货，数量基本都在5盒以上，部分热销口味已经没货。

对于本次强监管，店主称已在意料之中，开店三四个月之后，监管逐渐出台，那时候就觉得这个行业会逐渐收紧，本次意见出台之后，正好趁机出清存货，他说道，卖完就关店，转行干别的，好在没有什么加盟费，也谈不上什么损失。

诚如店主所言，对很多消费者来说，强监管后的第一选择是囤货。

董海（化名）抽电子烟已经有两年多的时间了，在此期间，除了少数几次尝鲜抽过烟草口味以外，绝大部分是抽水果口味，凤梨、青苹果、荔枝是他消费首选。

3月12日一早，他便去了附近某头部电子烟零售店，一下买了10盒他经常抽的水果口味的烟弹。按照我5天抽一颗的频率，这些能够我抽半年，半年之后，如果能适应烟草口味就继续抽，如果适应不了，干脆就趁机把烟戒了。董海告诉记者。

记者注意到，面对电子烟强监管，有意向就此戒烟的消费者不在少数。

部分机构看好龙头及出海发展

3月14日，强监管消息影响到港股与A股。

港股电子烟板块下跌19.26%，个股方面，思摩尔国际（06969.HK）跌24.06%；中国波顿（03318.HK）跌10.21%；中烟香港（06055.HK）跌9.88%。此前，3月3日-11日，思摩尔国际已跌去26.2%，市值蒸发442亿港元。

A股市场，据Wind数据，目前共有电子烟概念股14只，相关个股涨跌不一。金城医药（300233.SZ）领涨3.87%，陕西金叶（000812.SZ）涨2.52%，顺灏股份（002565.SZ）跌0.21%，沃特股份（002886.SZ）跌0.23%。

对于此次超预期监管，申万宏源发布研报称，短期看生产端受口味约束出货量或阶段性减少，但头部企业借助自身技术储备有望实现烟草口味的充分还原。

品牌端、渠道端受到较大冲击，批发渠道收归中烟管辖，长期看新型烟草行业渗透率有望在合规前提下实现温和提升。

政策同时弱化了对出口电子烟的监管要求表述，反映了对电子烟产业出口创汇和创造就业的积极认可，利好头部企业出海业务发展。

招商证券则认为，从长期来看，新型烟草替烟减害效果明显，在行业得到合规监管后仍有望重回稳健增长的良性发展轨道，且预计对上游烟油厂商的调香能力要求进一步提升。

记者注意到，11日晚间，在监管消息发布后第一时间，MOTI魔笛、yooz柚子、MOOSEE慕色、vvild小野等多家电子烟品牌已经纷纷表态，坚决拥护监管，积极落实监管要求，依法开展生产经营活动。