电子烟管理办法解读2021.12.2

一、关注点：

1.   管理范围明确指含烟碱（尼古丁，下同）的气溶胶供人抽吸的电子传送产品；

2.   针对的是雾化类电子烟，明确提到低温烟（加热不燃烧的产品）已经纳入卷烟管理；不含烟卷、零尼古丁的烟弹等不纳入相应的监管范畴

3.   设立电子烟交易平台的机制，同时在批发环节非常明显由中烟把控。

拥有烟草批发许可的企业才能通过换证的方式进行雾化电子烟的批发，如果没有传统卷烟的批发牌照就无法进行雾化电子烟的批发，也就是说电子烟的批发企业数要小于等于传统卷烟的批发企业数，变相的告诉大家中烟会是全国范围内唯一批发商。

4.   征税已经纳入议程，后续将开始征税，提到了税基的确立，具体税率没有提及；

5.   出口产品的生产也需要获得国家相关批准（以前偏向认为出口是备案制度），整个出口门槛的提高，准入制度的变化，利好龙头公司（思摩尔国际今天涨幅也有靴子落地的情绪变化）。

6.   尼古丁的变化，目前尼古丁整体国内的供给都是采用提取法（提取烟草废弃物），以前禁止收购烟草废弃物，国家在今年年初也出现过一段时间的严打，这次非常明确了不得非法购进烟叶、烟丝等烟草专卖品，以及烟草废弃物，但是会有烟叶烟丝经营权的企业做合法的销售。——之前一直困扰大家的原材料来源合法性的问题在这一版本的管理办法中有了明晰。

7.  总体看细则管理办法还是符合之前预期的，甚至在出口方面更加利好龙头。

二、专家解读：

个人认为是变相的打压电子烟边际预期，原因：1）以后电子烟品牌方、加盟方还有生产烟碱的企业可能需要接受国家完全性的计划调控；2）未来对于品牌方（电子烟企业）出口有限制，完全掌握在国家烟草专卖局里；3）未来内销更严格，品牌方还有电子烟生产企业不仅量不受自己控制，还要接受国家烟草的计划调控，这也是建立电子烟的交易平台的原因。

电子烟的交易平台对传统卷烟不稀奇，目前传统卷烟有两大平台，一是卷烟原料交易平台（受中国烟叶总公司管理），二卷烟成型的交易平台（受烟草专卖局管理），这两个平台都是接受计划性的调控，未来对于电子烟企业每年都会给定一个核定量，在这个范围内进行交易，不能超过核定量。对电子烟企业发展不是很好的消息。

Q1：目前出具安全性审查的机构？

A：目前行业内有国家烟草质检中心，负责制定下发检测标准（检测方法、检测标准的制定），各大中烟会参考这一标准对产品进行监测分析，提供检查报告，包括出现个别产品有害成分的情况。各大中心也有分公司包括二级检测中心、二级监测站具备一些检测资质，对这些产品进行抽查抽检、提供信息给国家专卖局，分析卷烟的产品质量情况以及重金属、有害成分的超标情况。第三方可能会有检测资质，但是他的检测数据可能不会作为依据。

像每款传统卷烟上市的时候会对品牌烟进行系统性检验，作为新上市的依据，电子烟类似上市之前也要提供一系列的烟碱含量等指标作为附件提供给国家专卖局进行审批。

Q2：传统烟草有每年总量控制，电子烟会有配额总量控制吗？

A：卷烟交易平台上实行配额制，对于雾化电子烟品牌，建立交易平台原因也是把所有的交易量、生产量、销售量全都要纳入计划的调控管理。

Q3：未来HMB发展方向？目前出台的政策对其是利好还是利空？

A：HMB，加热不燃烧目前主要分为两款产品，一是含烟草，明确叫加热卷烟，完全按照卷烟的管理进行执行；二是不含烟草，固态烟草。

技术层面，已经完全储备了加热卷烟的技术包括核心的关键装备；

从出口量看，2021年1-9月含烟草成分的加热卷烟的出口量在9050万左右，去年8000多万，今年还能增加因为11、12月还没统计，整体比去年增加30%左右；

Q4：如果后续会有电子烟配额，制定的原则？

A：像传统卷烟，分为一类烟、二类烟等，再根据销售量、利润率进行配额，分配年底的申请量。那电子烟/雾化烟预计也类似，不同价位电子烟根据销售量、利润率进行配额。

Q5：不同品牌的份额怎么确定？

A：品牌的量受几个约束，现在像悦刻有很多不同口味、价格区间，但是去申请的时候根据价格做区分，还有不同价格区间的销售量进行核定。

Q6：每个品牌具体卖多少都会有细致的配额？

A：像传统卷烟每个零售店卖什么品牌、哪类卷烟都有严格规定，像电子烟预计也会接受严格配额的管理。

Q7：未来品牌方可能的发展方向，对渠道还有多少掌控力？

A：会越来越弱，主要还是国家烟草专卖局手里。未来的掌控力品牌方相对多一点的还是在出口，内销因为国家烟草专卖局在全国布了那么多专卖店，他们不需要品牌方参与这一事情。

Q8：国家雾化总量的原则，会有哪些因素纳入考虑？

A：1）不能影响传统卷烟的税收；

2）出口的话会鼓励，可以适当增加量，但是内销一块新标准实施后会压得很死，电子烟纳税去年1000多亿，传统卷烟接近12800多亿，还不到零头，那在国家利益考虑要先保证税收；

3）电子烟影响到了传统卷烟的渗透率，对于新一代烟民渗透率会更高，国家烟草专卖局也会平衡，不希望未来电子烟对传统卷烟有较大影响。

XX：看法有点不同，从今年跟踪来看，倾向于中烟对雾化品类的态度还是趋于越来越友好的，1）之前存在税率的问题，但是后续税基的确立对雾化大概率有税率的提升。2）在年轻人中雾化非常受欢迎，抽雾化的烟民不代表雾化消失后就会抽传统卷烟，如果中烟从整体烟民的数量要保持稳定的角度看，应该会容许雾化的发展，可能会给雾化和传统卷烟相同的税率来稳定税收。

专家：看法还是不同，1）传统卷烟的功能性载体还是和雾化烟不一样，特别是在承建农村的二级市场角度他的规模性要比雾化烟好很多。2）带动了庞大的产业链，如果给雾化烟太好的开头，发展太猛那么未来传统烟草会有很大影响。3）传统卷烟的体制内的是有编制的，不能触碰他们的利益，最近一系列政策出台的部分原因也是因为出台了这些人的利益。因此我个人认为国家烟草对电子烟不会很友好，包括管理办法的条件 我觉得是非常严苛苛刻的，因为很多条件都是给国家烟草非常大的话语权。

Q9：电子烟产品出口需要牌照，包括上游产品吗，例如烟油、尼古丁也要申请吗，如果需要证容易拿吗？

A：个人认为拿证会有要求，包括传统卷烟像零售生产型的，特别是生产经营型的对行业外的目前基本不颁发。但在雾化方面还不明晰。

Q10：管理办法在销售端允许民营企业销售，想问下现有悦刻门店大概有多少可以拿到销售许可证？

A：看他们按管理办法准备的条件怎么样；

个人认为线下店从零售端想转型的话能达到三分之一（毛估）就不错了。

最主要原因是管理办法提到零售店的布局要接受国家烟草专卖局的布局要求，国家烟草专卖局每个地方布局多少零售店有规划指引的，不在规划之内零售店不允许开放的，比如一个区在哪些点布局，布多少个店是有硬性要求的。不希望在一个区域布的零售店过多，还有比如在学校多少米内不允许布局，那么目前像悦刻这种布局是不是符合专卖局硬性规定还不明晰（多少个店符合不好预计）。

Q11：思摩尔的雾化产品烟弹的国内的出货量怎么判断？

A：会增长，这两年投入了大量资金，包括从中烟挖走在烟草行业做加热卷烟的专家，还从华宝挖了做调香的技术人才，做固态烟草的产品开发，包括颗粒型，做了很多布局。目前做的一些产品个人感觉市场接受度还不错。

并且像思摩尔一类企业的目标还有出口、在国外布场接国外订单。

Q12：但刚刚是不是说国内雾化产品要中烟给配额吗，悦刻也要砍掉三分之二的店，那思摩尔怎么增长呢？

A：思摩尔增长主要做固态烟草，另外给中烟还有一部分器具等产生合作。

从国家对物化电子烟监管的角度看，未来趋势可能会对大的品牌方有优势，因为有技术积累，他们产品能达到新国标要求、符合电子烟管理办法，可以申请牌照，按照规定要求做生产经营还是代加工、销售。对小的企业可能会死掉一大批，所以对思摩尔企业是利好的，但是利润率不会像以前那么高（因为要接受高税的征收）

Q13：配额的事确定性多高（政策里没有提到）？因为站在国家角度传统烟草和新型烟草类似来管理的话无非都是收税，为什么有动机要收税呢？

A：其实传统卷烟实行严格的配额制度，各大中烟生产的卷烟品牌，像上海中烟生产的中华在全国的销售量接受国家严格的限量管控的，那么雾化电子烟统一参与到这一体系去的话也应该会实现配额，还有之前说的1）保护传统卷烟的角度；2）传统卷烟的产业链；3）渗透率问题。

Q14：国标的白名单里的口味不能覆盖以前在市面上售卖的口味，对口味限制会不会影响销量？

A：口味会有出入，对销量可能会有影响。

补充：现有122个口味添加剂，有很多水果、花香口味是超出预期的，至少没有像美国只有薄荷和烟草口味，但可以看到像绿豆香精没有进名单意味着前期比较受到消费者喜欢的绿豆冰沙后续就不会有了，所以产品销售肯定会有影响。

Q15：雾化烟这次还限定了2%的尼古丁，考虑到现在很多市面上雾化的含量比2%高，这是不是会影响雾化长期的销量？一些烟民是不是会转向HMB？限定量对将来需求怎么影响？

A：

xx观点：

市面上主流产品主要集中在3%-5%。虽然把浓度控制在2%，我们是可以通过提高功率的方式，每口释放出来的烟气量更多的方式来保证每口吸入尼古丁的量不会减少。

当然这版国标对这种应对方式也做了一定的限制，比如规定了每口当中尼古丁的释放量不能超过0.2mg，但是以这个作为上限的话，还有很大的余地，像现在悦刻主力销售的3%烟弹的每口释放量大约是这个数值的一半，5%烟弹也比0.2mg略低，所以我们认为提升功率保证尼古丁解瘾性方面国标还是留有了余地的。

其实参考欧盟TPB的规定（比我们更低只有1.7%）其实也不影响这一品类在欧洲市场的渗透，所以我们倾向于认为这一因素影响是比较有限的。

专家观点：

目前国内市场销售基本超过3%，欧盟标准2%左右，国家可能也是考虑了这一因素，相当于不影响你出口情况下，对国内市场进行限定，国家不希望成瘾性太高，个人还是认为通过限制竞争来限制雾化，把雾化解瘾的效能降低进而转向HMB和传统卷烟。

还有就是办法提到的不含尼古丁的话可以不划为电子烟，这种情况像在日本出现过电子烟产业（包括市场接受度）直线下降，一是大家可能觉得成瘾性没办法解决，二是需求量不大，抽吸感没什么味道，雾化电子烟如果不含尼古丁销量会下降很快。

Q16：电子雾化烟销售体系包括批发、零售会由中烟全面掌控，虽然国内电子烟雾化需求量不是很高，但是如果只能在中烟的体系内买，会不会出现总量加起来不足，电子烟买不到的情况？

A：像传统卷烟有某一款烟卖的很好，而配额的时候就规定原厂只有几百万箱，到消费者买不到没办法，专卖企业匹配给零售店一年给多少量是固定的，可能改年会根据今年销售量稍微增加一些，但也不会大幅增加，还要考虑到其他地区，所以会出现消费者买不到某一种烟的情况。未来雾化电子烟可能也会出现这种情况。

Q17：如果总量不够，像以前卷烟如果有某个牌子或型号买不到可以买其他进行替代，如果整个雾化烟总额不够、什么牌子都买不到的情况会出现吗？

A：总量达不到的情况可能会出现，特别是明年的过渡期影响很大，比如企业在申请资质的时候不一定能达到要求，还有如果品牌方、生产企业、代加工企业能平稳过渡，国家也会对零售端进行限制。

个人认为对总量不会过度放开，可能会类似于卷烟做一个量的限制。不会完全根据市场需求进行满足。

Q18：（固态电子烟）草本HMB会受到办法监管吗，后续发展怎么看？阶段性迎来的变化？

A：会的。草本不含烟草成分，如果添加尼古丁也是会有限制性要求，如果不加尼古丁就不是电子烟了，也就没有监管必要。

Q19：烟草专卖局不同品牌之间配额的依据？

A：

根据整体价格的利税情况（像传统卷烟一类二类三类）；

去年的整体销售量和盈利水平。

当然也会进行计划调控，分区域的根据品牌的占有率进行相对的配额。

三、总结：

渠道端，中烟现有的有效终端是非常强大的分销体系，更多的是关注民营的渠道和现有的有效终端的融合；

生产端，出口门槛的提高，涉及到牌照，有利于龙头公司提高市场份额。另外配额角度根据以往销售体量做分配的话也会充分考虑到龙头公司的前期积累，后续还是保持对龙头公司相对乐观的态度，尤其像思摩尔国际对应明年的估值水平非常有性价比，考虑到他在低渗透、高增长、潜力巨大的赛道中全球领先的地位，我们认为随着管理办法的落地，进入了右侧阶段。

中烟内部人士看待产业态度以及对整个产业预期和二级市场有分化，我们认为整个监管是符合我们预期的，在悦刻和思摩尔股价中也可以看到。

长期趋势看，雾化是属于年轻人品种，雾化渗透率提升在全球范围内来说还是确定性非常高的事件。在国内蛋糕重新分配角度看，技术非常领先的比如思摩尔，还有和中烟关系打的比较好前期的中烟系公司有希望提高在国内的市场份额。